第二节 公司理财的目标

由于财务这种价值形式是对公司生产经营活动做出的综合反映，所以理财目标也同样体现了公司的经营目标。理财目标是公司生产经营活动的最终目标，也是评价公司经营绩效和经营者的标准。目前，国内对公司理财目标主要有两种认识：一是以利润最大化为理财目标；二是以股东财富最大化为理财目标。

一、利润最大化目标

利润最大化是西方微观经济学的理论基础。西方经济学以往都是以利润标准来分析和评价公司的行为和业绩的。持利润最大化观点的学者认为，利润代表了公司新创造的财富，利润越多表明公司的财富增加越多，越接近公司的目标。其观点可表述为：利润额是公司在一定期间经营收入和经营费用的差额，是按照收入费用配比原则加以计算的，反映了当期正常经营活动中投入与产出对比的结果。股东权益是股东对公司净资产的所有权，包括股本、资本公积、盈余公积和未分配利润四部分。其中，股本是投资人已经投入公司的资本，如果不增发，它不可能增大。资本公积来自股本溢价、资产重估增值等，一般来说，它数额再大也不是公司当期自身的经营绩效所致。只有盈余公积和未分配利润的增加，才是当期公司经营效益的体现，而这两部分又来源于利润最大化的实现，是公司从净利润中扣除股利分配后的剩余。因此，从会计的角度来看，利润是股东价值的来源，也是公司财富增长的源泉。

目前，大多数公司还是以利润最大化作为主要目标之一。例如，在公司增资扩股时，要考察公司最近3年的盈利情况；在考核国企领导人时，也以利润为主。然而，在长期的实践中，利润最大化暴露出以下缺点：

①利润最大化没有考虑利润实现的时间，没有考虑项目报酬的时间价值。例如，有A、B两个投资项目，其利润都是100万元，如果不考虑资金的时间价值，则无法判断哪一个更符合公司的目标。但如果A项目的100万元是上年已赚取的，而B项目的100万元是今年赚取的，显然对于相同的资金流入，A项目的获利时间更早，也更具价值。

②利润最大化没有有效考虑风险。高利润往往伴随着高风险。如果为了利润最大化而选择高风险的投资项目，或进行过度借贷，公司的经营风险和财务风险就大大提高。例如，A、B两个投资项目今年都赚了100万元的利润，但A项目的利润全为现金收入，而B项目的利润全为应收账款。显然，B项目的风险更高一些，而A项目更符合公司的目标。

③利润最大化没有考虑利润和投入资本之间的关系。例如，A、B两个项目今年都赚了100万元的利润，并且取得的全都是现金收入。但是，如果A项目只需投资100万元，而B项目需要投资300万元。显然，A项目更好一些，而如果单看利润指标就反映不出这样的问题。

④利润最大化是基于历史视角，反映的是公司过去某一期间的盈利水平，并不能反映公司未来的盈利能力。虽然净利润带来了股东权益和公司财富的增加，但并不意味着公司持续经营和持久盈利能力的增强，股东在未来能够获得报酬。

⑤利润最大化往往会使公司财务决策带有短期行为的倾向。利润最大化往往会诱使公司只顾实现目前的最大利润，而不顾公司的长远发展。比如公司可能通过减少产品开发、人员培训、技术装备水平方面的支出来提高当年的利润，但这显然对公司的长远发展不利。

⑥利润是公司经营成果的会计度量，而对同一经济问题的会计处理方法不同可以使利润不反映公司的真实情况。例如，有些公司通过出售资产增加现金收入，表面上利润增加了，但是实际上公司财富并未增加。其他会计政策的选择也可能影响公司的利润。

综上所述，利润最大化目标只是对经济效益浅层次的认识，存在一定的片面性。所以，在公司理财理论中，利润最大化并不是最优目标。

二、股东财富最大化目标

股东财富最大化是指通过财务上的合理运营，为股东创造最多的财富。在股份公司中，股东财富由其所拥有的股票数量和股票的市场价格来决定。如果股票数量一定，当股价达到最高时，股东财富也达到最大。所以，股东财富最大化又演变为股票价格最大化。尽管理论界对该观点存在争论，但是当假设资本市场有效时，可以认为股票价格是衡量股东财富的最佳指标。资本市场有效假设是由诺贝尔经济学奖获得者法玛（Fama）提出的。他根据历史信息、全部公开信息和内幕信息对股价的不同影响，将资本市场分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。在有效市场中，股票价格能迅速、全面地反映有关价格的信息，股票价格就是价值的最好反映。此时，股东财富最大化目标可以用股票价格最大化来替代。虽然对资本市场有效性还存在争议，但是从严格意义上讲，不能否认有效市场的存在。而且，随着市场的逐渐成熟和监管措施的加强，市场也在逐渐趋向有效。

从理论上说，股东财富的表现形式是在未来获得更多的净现金流量。对上市公司而言，股东财富可以表现为股票价格，股票价格一方面取决于公司未来获取现金流量的能力，另一方面也取决于现金流入的时间和风险。因此，与利润最大化目标相比，股东财富最大化目标具备以下优点：

①股东财富最大化目标考虑了现金流量的时间价值和风险因素，因为现金流量获得时间的早晚和风险的高低，会对股票价格产生重要影响。

②股东财富最大化在一定程度上能够克服公司追求利润方面的短期行为，因为股票价格很大程度上取决于公司未来获取现金流的能力。

③股东财富最大化反映了资本与报酬之间的关系。因为股票价格是对每股股价的一个标价，反映的是单位投入资本的市场价格。

此外，股东财富最大化目标也是判断公司财务决策是否正确的标准，因为股票的市场价格是公司投资、筹资和资产管理决策效率的反映。

虽然股东财富最大化的观点已经得到普遍认可，但是随着债权人、雇员、供应商等利益相关者在公司运营中的作用越来越重要，有人提出了相关者利益最大化的观点。该观点认为，公司不能单纯以实现股东财富最大化为目标，而应把股东利益置于与利益相关者（债权人、政府、员工、供应商、管理者等）相同的位置上，即要实现包括股东在内的所有利益相关者的利益。但是，持股东财富最大化观点的学者认为，追求股东财富最大化实际上并不损害其他相关者的利益，恰恰相反，它是以保证其他利益相关者的利益为前提的。因为公司达到了股东财富最大化的目标，增加了公司的整体财富，其他利益相关者也得到了更有效的满足。如果公司不追求股东财富最大化，利益相关者的利益也会受损。另外，根据法律规定，股东所持有的投资报酬要求权是“剩余要求权”，是在其他利益相关者得到满足之后的剩余权益，公司只有在向供应商支付了货款，向员工支付了工资，向债权人支付了利息，向政府支付了税金之后，才能向股东支付回报。

从契约经济学的角度看，公司是各种利益相关者之间契约的组合。通过书面契约，管理者、员工、供应商等可以保护自己的利益免受股东的侵害。即使没有与某些利益相关者（如社会、政府和环境）订立书面契约，公司仍然受到法律和道德的约束。而且，如果公司违反了契约的规定，利益相关者就会中断与公司的交易，公司最终会遭受损失。

可见，在对股东财富最大化进行了一定约束后，股东财富最大化成为财务管理的最佳目标。这些约束条件是：①利益相关者的利益受到了完全的保护，以免受到股东的盘剥。②没有社会成本，公司在追求股东财富最大化的过程中所耗费的成本都能够归结于公司并确实由公司负担。在这些约束条件下，公司在追求股东财富最大化的过程中将不存在与利益相关者的冲突。因此，经营者就能专注一个目标——股东财富最大化，从而实现公司价值最大化。