3.1.3 Gamma和Delta的表达

在市面上主流的期权交易软件中，一般都会提供各品种合约的Delta值和Gamma值。问题是这些Delta值和Gamma值是否能被有效地表达出来。也就是说，所显示的Greeks值在实际交易中有多大的参考价值，这是个值得思考的问题。

以股指期权为例，假设它的标的资产价格为5000元。此时平值看涨期权的Delta值为0.5。理论上这个值是没错的，关键是在实际交易中它并不会为交易者带来多少帮助，其原因在于我们通常把标的资产的价格变动幅度考虑为1个点。Delta值为0.5意味着标的资产价格每变动1个点，期权价格会有0.5个点的变化。标的资产价格在5000元的基数上变化1个点，产生的作用非常小。期权的初学者可能会对它有所关心，但对于做Delta对冲等其他实盘组合策略的交易者来讲，并不关心标的资产价格从5000元上涨到5001元对期权价格带来的影响。

ETF期权更加突出了上述观点。以2015年6月24日收盘为准，上证50ETF的价格是3.018元，行权价为3.0000元的平值看涨期权价格是0.2004元。当时在笔者使用的交易软件中显示的Delta值为0.5567，即标的资产价格上涨1个点，Delta对期权价格带来0.5567元的涨幅（线形增加）。不过标的资产价格从当前的3.018元上涨1个点意味着它的涨幅会高达33%。显然，在一个交易日涨停板仅为10%的市场中，这么大的价格变化是个不太现实的假设。

目前，在国内上市或即将上市的期权有很多种。从多种处于不同标的资产价格范围的期权来看，我们不再需要理论中的Delta值，而是需要交易者的Delta值，即通过△（标的资产变化量）来重新计算Delta值。交易者可自行判断这里的“标的资产变化量”的数值。由于Gamma也是按照标的资产变化1个点为基准的，所以这种问题在Gamma上更为明显。。

当标的资产有1%或2%的变化时，Gamma可用公式表示，即T效果=T×0.5×（标的资产变化量）2。

目前，中国绝大部分期权软件的问题就是只把Delta值、Gamma值简单地罗列显示。在实际交易中，这对交易者的参考价值十分有限。比如标的资产价格为3.018元，期权价格为0.2004元，此时Delta值为0.5567,Gamma值为1.2302。Delta值和Gamma的值都比期权价格大很多，这在教材中是没有问题的，但在实际交易中，这些数据没有参考价值。交易者只有根据自己的交易习惯或交易策略来寻找最合适的Delta值和Gamma值，才能在实际交易中正确地使用这些Greeks值。下面我们以买入为例，分析Delta和Gamma对期权交易的影响。