1.2.3 PIPE投资的六大特点

PIPE投资具有以下六大特点。

1.非公开定向交易

PIPE大多是发行方和投资方之间的非公开交易，竞价定增和询价转让定价采用类似的非公开询价，可交债定价采用非公开询价或者双方协商，大宗交易价格则由双方私下协商确定。由于交易的非标准性，为了减少交易摩擦带来的成本，投资者数量基本是有限的。

总体而言，PIPE投资是非公开定向交易，具有明显的非公开交易属性。

2.长期持股性

PIPE投资品类均带有锁定期，在锁定期内投资者只能被动持有。如定增最少锁定6个月、可交债6个月后才可以换股、协议转让由于持股比例很高通常拥有更长周期的减持限制等。

由于涉及大额投资，相比于二级市场买卖股票，投资者参与PIPE投资的态度相对更为谨慎，前期会投入大量时间和资源进行深度研究及交易谈判，因此投资者倾向于更长周期的持股。大量的案例显示，在解禁期后很多投资者仍然选择继续持有股票。

3.大比例持股

PIPE投资工具一般有很高的投资门槛限制，如定增投资涉及单份认购门槛、可交债的发行人也会设立认购门槛，协议转让更多跟控制权转让结合起来，对认购方的认购比例要求更高，因此PIPE投资具有大比例持股特性。

很多投资者还会为标的公司带来资源，通过产业链整合创造价值。为了进行最大化价值创造，投资者通常会选择大比例持股获取更高的投入产出比。

4.权益相关性

PIPE投资是基于公开市场的权益投资，投资者愿意承担一定风险，从而获取较高的预期回报率。

定增、大宗交易、协议转让等均是直接获取标的公司的股票，而可交债、定向可转债等虽然是债券，但由于附带转股权益，具有很强的权益属性。并且，投资者投资可交债和定向可转债基本都是为了获得转股收益，而非获取较低的利息收益。

5.投资工具多元化

随着国内资本市场相关制度的逐步完善，上市公司再融资工具日趋丰富，上市公司股东也拥有了越来越多的融资及减持工具。早期PIPE投资以定增为主，随后出现了可交债、定向可转债、科创板询价转让等新工具。

工具的多元化不仅能解决上市公司尤其是中小市值上市公司的融资难题，还能为上市公司股东减持创造良好的条件。

从投资者的角度来看，工具多元化意味着可以有更多的方式介入上市公司的价值增长过程。在定增主导的时代，投资者看好一家上市公司发展只能通过定增参与或者从二级市场买入该公司股票，而现阶段，还可通过可交债参与投资，虽然预期收益率降低，但投资风险也随之降低。

6.更具价值投资导向

动辄几亿元、几十亿元待锁定的投资，倒逼投资机构对要参与的公司进行深度研究，不然犯了错误就会付出高昂的代价。

博弈型投资者也因为边际定价有效性理论难以长期存活，从而退出市场。长期来看，PIPE投资将以价值投资为导向。