第二节　与市场利率变动密切相关的债券基金

|文　孙振曦

上一节介绍了基金所有品类当中最简单的一类——货币基金，本节我顺着货币基金来讲一讲债券基金。因为债券基金和货币基金在某种程度上是比较类似的，它们都是债权类资产。

一、债券基金的特点和分类

货币基金和债券基金都是把钱投到债权类资产上，那么货币基金和债券基金之间有什么差别？货币基金投资的是比较短期的、流动性非常好的债券，而债券基金投资的债券是偏中长期的。另外，货币基金对于投资的债券的要求比债券基金要更高一些，因为它在定位上对风险的容忍度更低。总体上来说，债券基金比货币基金在投资回报和风险上面都要高一点点，但是它们两个都是属于避险类的资产，因为它们投资的资产大体上来说还是以债券为主。

关于债券基金有一点需要特别指出的是，虽然它名字叫作债券基金，但是并不代表它100%的钱都要拿去买债券。债券基金的基本要求是80%以上的钱用来买债券，而其他的20%是可以用来投资其他东西的，比如说股票。

我们可以根据债券基金投资债券和股票的比例不同，或者根据是否投资股票，对债券基金再做进一步的细分。第一类是纯债基金，也就是说100%的钱全部拿去买债券，债券可以是国债，可以是地方债，也可以是企业债，总而言之它只能买债券。第二类是可以买一小部分股票的债券基金，这其中又分为两个小类：一类是可以直接打新股的债券基金，叫一级债券基金，2012年监管层发布了《关于首次公开发行股票询价对象及配售对象备案工作有关事项的通知》之后，债券基金打新股已经不被允许了；另一类是可以在公开股票市场上买流通股票的债券基金，称二级债券基金。还有一类比较特别的，也就是第三类债券基金，叫作可转债基金，主要投资可转债。

可转债本身也是债券，但是它比较特别，是一种可以转换成股票的债券。也就是说，可转债本质上是债券，但是给了投资者一个权利，投资者可以在某一个时间段内把债券换成股票。比如，某家上市公司发行了一只可转债，面额是100元，利率是2%，一年之后到期，你购买了这只债券，一年后连本带利能够拿回102元。同时你又有一个权利，就是可以在一年之内把这张债券换成10股公司股票。假设发行时股票的价格是每股10元，持有10股股票正好等于它的面额100元。一年之后债券到期，如果这个时候股价涨到每股11元，那么这张债券代表的10股股票就等于110元，这时候将债券换成股票就很划算。但是如果很不幸，股票在这一年里从每股10元跌到了9元，那么按照债券的102元来做本息回收，就比把它换成10股股票更划算。

所以，我们可以把可转债理解为有保底的股票。如果股票市场表现很好，那么这一年往往可转债的表现也很好；如果股票市场不太好，可转债的表现也不太好。比如在2014年、2015年和2019年这些年里的牛市时期，可转债和可转债基金的产品表现都非常好，收益率都挺高的。同样有些年份它的表现不好，不仅没有赚钱反而亏损了。因为股价有比较大的波动，可能一开始股价涨，你看好它继续上涨，用105元把面额100元的债券买过来，认为过一段时间之后股价会涨到11元，那么这张可转债的价值就到了110元，你可以赚5元。但实际上过了几天之后，股票的价格没有涨反而跌了。那么哪怕最后你债券到期，本息拿到了102元，但因为你买进来是105元，因此还是亏了3元。所以熊市的时候，尤其是牛市向熊市转换的时候，可转债往往表现得非常差，比如2016年和2018年，很多可转债基金亏损非常多。

另外，因为可转债在某种程度上是带有一定的可转换权利的，所以可转债的利率一般都比较低。很多上市公司其实也挺愿意发行可转债的，这是因为：如果未来股价上涨，大部分投资者将债券转换成股票，上市公司就不用还钱了；而如果股价下跌了，投资者没有将债券转换成股票，那么由于可转债的发行利率不高，又比直接发其他债券基金融资要更加便宜。

二、债券基金的投资逻辑

投资债券基金一定要非常注意市场利率，因为债券市场以及债券基金的表现和市场上的利率是反方向行动的。也就是说：如果市场基准利率是加息的，债券市场或者债券基金的表现往往不好；而如果是降息的，那么债券基金的表现往往就会非常好。

一般情况下，如果我们去投资债券基金，当然是希望债券的利率越高越好，因为这样的话到期的回报就会越来越高。这是第一层逻辑。实际上债券基金有第二层逻辑，因为债券基金投资的债券往往并不单纯是那些刚刚发行的债券，很多时候大家会在债券市场上做二手债券的流动。举个例子，假设市场基准利率是4%，那么一只债券基金可能花100元去买了一张面额100元、利率为4%、一年之后连本带利可以拿回104元的债券。买了这张债券之后的第二天，市场降息了，降到了3%，那么前一天花100元买的那张债券，今天去卖的话就可以卖101元。也就是说，市场降息了，昨天买的债券反而涨价了，赚到了钱。因为市场降息到3%之后，市场上新发的债券的利率也就只有3%。也就是说，如果第二天花100元去买债券，只能买到面额100元，利率3%，一年之后连本带息只能拿回103元的债券。

这样一比较的话，在一年后昨天买的债券可以比今天买的债券多赚1元，如果把前一天的债券拿去卖的话，市场上会有很多人愿意买，为什么？因为有很多人本身就要买债券，他先看到一年之后只能赚3元的债券，然后看到了你这张一年之后能赚4元的债券。他想了一下：好，我加你5毛，一年之后我还能赚3.5元，比买3%利率、一年之后只能赚3元的债券更优。当有人多加5毛之后，会有其他投资者愿意加7毛、加8毛、加9毛，直到最后有人愿意增加1元。也就是说，有人愿意以101元买你昨天100元买进的债券，因为利率是针对面值来讲的，他以101元买进4%利率的债券，一年之后也能够赚到3元，和他去市场上买其他债券是一样的。这就是市场价格的作用。

总结一下：如果你昨天买了债券，今天降息了，那么你昨天买的债券其实是赚了钱了；加息也是一样的道理，如果你昨天买了4%的债券，今天不幸加息到5%，那么如果你今天要卖掉它的话，昨天100元买进来的债券，今天只能卖到99元。

所以，债券基金的回报其实来自两个部分：一部分来自投资债券到期的利息收入；另一部分则来自投资债券的价格波动，这个价格波动往往来自利率的波动，或者来自流动性的波动。同时有一些债券基金还会在已有的金额上做一定的杠杆，来放大自己的收益，这也会带来债券基金的额外收益。

从历史回报来看，纯债基金的回报比较稳定。这么多年以来，纯债基金的年化收益率几乎没有一年是亏损的，都是赢利的。当然因为利率的波动有高有低，所以收益率也是有高有低。长期纯债基金最近15年的平均年化收益率能够达到4.8%左右，少量优质的纯债基金甚至能有8%左右的平均年化收益率。

三、如何选择债券基金？

最后，简单说一下债券基金的选择问题。

第一，债券基金的几个子类别，纯债基金、二级债券基金、可转债基金，都是可以投资的，它们之中都有不错的选择，关键在于要根据它们的特点，确定自己更偏好哪一类。

第二，债券基金规模不要太小，也不要太大。背后的逻辑和货币基金一样，规模太大会影响投资效率，规模太小抗风险的能力有点弱。

第三，选择历史业绩比较好的债券基金。投资者要看基金逐年的业绩表现，然后选择那些总体上表现比较好也比较稳定的基金。

第四，选择一个优质基金公司的债券基金，最好基金公司的整体债券资产规模比较大，并且资产能够分属几只不同的债券基金。原因在于债权类资产的投资，涨跌与利率等宏观大环境因素关系最大，对能力的差异化要求不像权益类资产那么高。风险方面，最需要关注的是风控，而这一点不是依赖个人能力就可以完成的，往往靠的是基金公司整体的风控系统。所以对债券基金，尽量选择那些规模较大的头部基金公司所发行的头部产品。

第五，选择投资基金综合费率比较低的债券基金。当然现在我们很多基金投资都是通过手机App购买的，由于整个互联网平台信息非常透明，平台之间也存在着各种各样的竞争关系，所以大部分基金在费率方面都差不多，目前也都到了一个比较低的水平，大家只要去选择几个主流的基金平台就可以。

总体上来说，债券基金就是一种比货币基金投资收益率更高，同时风险也略高一些的投资品种，但它本质上还是避险产品。投资者可以用货币基金来替代生活当中的活期存款，而用债券基金作为平衡风险的品种，用债券基金和高风险、高回报的股票基金以及混合基金，一起来消化那些长期不用的钱，替代定期储蓄。