四、存货对资产回报率的影响

在上述三家公司的案例中，涉及的资产包括购物中心、电力设施、飞机等，这些都属于公司的固定资产。而对于一些低固定资产的公司，是不是也会有利润率和回报率相背离的现象呢？

让我们来比较两家世界著名的连锁超市集团，沃尔玛和Costco。关于沃尔玛，就不用多介绍了。Costco中文名叫开市客，因其2019年在上海开了中国第一家分店而上了头条新闻，我想大家现在应该还能记得当时消费者排队进入超市的场景。表2-6列举了沃尔玛与开市客这两家公司的主要财务指标。

资料来源：东方财富Choice金融终端。

从这两家公司的财务指标来看，它们似乎与前面介绍的三家公司正好相反：利润率低而回报率高。当然，这五家公司的共性是：利润率与回报率背离。

众所周知，超市并没有太多的固定资产，而是拥有大量的存货（财务上称这种资产为流动资产）。造成这两家超市的利润率与回报率相背离的原因，应该不是固定资产，而是存货—存货决定了这两家公司的回报率。

表2-7对比了2019年两家公司的销售收入、销售成本与存货数据。

资料来源：东方财富Choice金融终端。

从表2-7中的数据可以看出，2019年沃尔玛的存货约为444亿美元，而开市客的存货则约为114亿美元，貌似沃尔玛的存货更多。通过这个数据，是否可以直接得出结论，认为开市客的存货管理效率更高？显然不能，因为沃尔玛的销售收入是开市客的3倍多，对比存货的绝对值是没有意义的。

我们可以通过观察销售成本与存货之间的比例关系，来确定哪家公司的存货管理效率更高，即比较两家公司各自用了多少资源支撑了多大规模的业务。我们称这个比例为存货周转率。沃尔玛的存货周转率是8.9次/年，而开市客的存货周转率则为11.7次/年。

还有一个更直观的指标叫存货周转天数。用365天除以刚才算出来的存货周转率，会相应地得到41天和31天（见表2-8）。

资料来源：东方财富Choice金融终端。

也就是说，沃尔玛的存货平均周转一次需要41天，而开市客只需要31天。至此我们可以得出结论：开市客的高投资回报率得益于更快的存货周转速度。为什么开市客的存货周转率会高于沃尔玛呢？在连锁超市的经营中，有一个专用术语叫SKU，就是商品的种类。开市客的SKU远远低于沃尔玛。以牙膏为例，沃尔玛的货架上有很多种品牌的牙膏，每一种品牌又有多种规格，而在开市客的货架上，就只有一两种品牌的牙膏，而且每种品牌的规格就那么一两种。较少的SKU使得存货的预测与管理更加简单而有效，这就是开市客的存货周转率高于沃尔玛的原因。

资产类的因素与利润类的因素决定了公司的资产回报率。而资产既包括固定资产，又包括存货这种流动资产。从管理的角度来看，除了降低成本、增加效益、提高公司的利润率之外，经营者还要特别关注存货、固定资产的投入与管理。