第6章　投资决策

6.1　复习笔记

企业为了达到利润最大化的目标，需要将有限的资源投入生产。如何分配和利用资源就是资本预算。资本预算包括确定投资项目的相关现金流量，比如初始投资、营运资本的需求和经营现金流量，以及运用贴现现金流量法和净现值法等投资标准作出资本预算的决策。本章主要学习如何在资本预算决策过程中应用贴现现金流量分析法（DCF）和净现值法（NPV）。

1增量现金流量

无论是运用贴现现金流量分析法还是净现值法，都需要首先预计出未来发生的现金流量。而预计现金流量进行项目决策必须只考虑由该项目产生的增量现金流量。也就是说，需要考察的是公司投资该项目和不投资该项目引起的现金流量的差别。这点十分容易出错，因此需要注意以下几个问题：

（1）现金流量而非会计利润。公司理财强调现金流量，而不是财务会计强调的收入和利润。由于折旧和各种应收应付款项的存在，现金流量和会计利润有很大不同。

（2）沉没成本。沉没成本是已经发生的成本。由于已经发生，不会再受到是否接受某个项目的决策的影响，因而不属于增量现金流量。

（3）机会成本。机会成本是指一旦一项资产用于某个新项目，就丧失了其他使用方式所能带来的潜在收入。这在进行项目决策考虑增量现金流量时必须包括在内。

（4）副效应。新项目会对公司原有的其他项目产生副效应，如侵蚀其他业务，将原有客户和公司其他产品销售的现金流量转移到新项目上。这一效应也必须考虑。

（5）成本分摊。在投资预算中，成本分摊只有当该现金流出作为一个项目的增量现金流时，才能计入该项目。

【例6.1】在决定接受项目时，（　　）对投资决策方案无影响。[对外经贸大学2016金融硕士]

A．沉没成本

B．相关成本

C．机会成本

D．重置成本

【答案】A

【解析】沉没成本是指已经发生的成本。由于沉没成本是在过去发生的，它不因接受或摒弃某个项目的决策而改变。影响增量现金流的因素有机会成本、成本分摊、相关成本、重置成本等。

【例6.2】在做资本预算的时候，我们只关注相关税后增量现金流量，由于折旧是非付现费用，所以在做预算的时候可以忽略折旧。（　　）[对外经贸大学2015金融硕士]

【答案】×

【解析】折旧具有抵税的作用，虽然折旧本身为非付现费用，但其可以通过税费来影响现金流量。

【例6.3】大型购物商场地下新建一块停车场的机会成本是（　　）。[北京航空航天大学2014金融硕士]

A．由以后所带来的所有停车费用总和来决定

B．由用于其他用途产生的最大价值决定

C．由用于建造停车场的机器设备的折旧大小决定

D．由在停车场停车的服务费用来决定

【答案】B

【解析】生产一单位的某种商品的机会成本是指生产者所放弃的使用相同的生产要素在其他生产用途中所能得到的最高收入。当购物商城地下资源用来新建停车场时，就意味着该商场不能将地下资源用于其他用途，损失的潜在最大价值就是新建停车场的机会成本。

2项目分析

项目分析包括以下方面的内容：①投资，具体包括初始投资、机会成本和营运资本投资；②利润和所得税；③残值，对市场价值和账面价值的差额计算税额或税收抵免后的现金流入；④现金流量，经营性现金流量等于销售收入减去经营成本和所得税，来自经营活动的现金流量加上投资的总现金流量等于项目的总现金流量；⑤净现值。

3通货膨胀的影响

（1）利率与通货膨胀

由于通货膨胀，利率可以分为名义利率和实际利率。利率与通货膨胀的关系可以通过名义利率、实际利率和通货膨胀率三者之间的关系来表示。用公式可写成：实际利率＝（1＋名义利率）/（1＋通货膨胀率）－1，或者在通胀率较低时近似写成：实际利率≈名义利率－通货膨胀率。

（2）现金流量与通货膨胀

现金流既可以是名义的，也可以是实际的。如果现金流是以实际收到或支出的美元表示，那么该现金流是名义现金流；如果是以第0期的实际购买力表示，那么该现金流则是实际现金流。

名义的现金流量应该以名义利率折现，实际的现金流量应该以实际利率折现。采用两种方法的结果是相同的。

（3）折现过程与通货膨胀

计算NPV或折现时，现金流量与折现率之间要保持一致。名义的现金流量应该以名义利率折现，实际的现金流量应该以实际利率折现。采用两种方法的结果是相同的。

（4）存货计价与通货膨胀

在通货膨胀期间，先进的物资价格较低，后进的物资价格较高。使用同一批物资，按先进先出法，则成本较低，利润较高，纳税较多，企业实际流入现金较少；按后进先出法，成本较高，利润较低，纳税较少，流入企业的现金流较大。实际中企业关注的是现金流的大小。

4经营性现金流（OCF）的不同算法

（1）自上而下法

OCF＝销售收入－现金成本－税收＝EBIT＋折旧－税金

（2）自下而上法

净利润＝税前利润－税款

OCF＝净利润＋折旧＝（销售收入－现金成本－折旧）×（1－税率）＋折旧

（3）税盾法

OCF＝（销售收入－现金成本）×（1－税率）＋折旧×税率

折旧是一项非现金支出，对现金流产生的唯一影响就是减少税款。

5不同生命周期的投资决策

设备投资中的重要问题就是在两种不同生命周期的机器设备中作出选择。由于设备的使用期限不同，简单运用NPV法则是无效的，必须在相同的生命周期内进行评价。

对此可以采用重置链的方法。一种方法称为周期匹配法，即使用两种设备的使用期限的最小公倍数比较两者成本的现值，这种方法对周期短的情况比较适用。另一种方法称为约当年均成本法。将设备在周期内的成本贴现到现在，再除以相应的年金现值系数，得到平均每年的成本，也称为约当年均成本。约当年均成本由于各年相等，所以无论设备周期多长，也能够进行比较。这两种方法殊途同归。约当年均成本法也可以用于设备重置的一般性决策，即决定在什么时候更新设备。