1.6 结论

权益资产智能贝塔的演变可以追溯如下。在第一阶段，解决市值加权的潜在缺点导致了各种另类贝塔策略的萌发。在第二阶段，这些策略的风险分解表明，另类贝塔的优异市场表现几乎完全是由对权益资产公共因子的高敞口所解释的。在第三阶段，投资者转向以更直接且基准可知的方式获得这些因子。这导致了各种单因子和多因子策略的发展。

因此，权益资产智能贝塔已经从另类贝塔策略演变成另类贝塔和因子投资策略的组合。然而，就投资结果而言，智能贝塔主要是关于因子投资的。智能贝塔策略和传统的被动因子投资不同，它具有更高的效率和基准可知的运作特点。智能贝塔策略还和传统的主动因子投资不同，其特点包括更高的透明度、更低的换手率、更高的分散度、更大的策略容量、更大的操作灵活性和更低的费用。

由于因子投资已经成为权益资产智能贝塔的重要组成部分，在下一章中，我们将概述权益资产公共因子和因子投资的演变和应用。

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[1] 如正文所述，smart一词在形容smart beta时多少有些“词不达意”。在国内译著翻译时，又进一步地将Smart译作“智能”“聪明”“机灵”“智慧”等，更容易产生理解上的偏差。所以，在实务中（如，卖方研报、新闻报道等），人们往往直接使用Smart Beta而不再对其翻译。——译者注

[2] Authers（2014）。

[3] 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）。

[4] 在学术界看来，对术语α和β的这种解释实则是对文献中这些术语定义的误用。

[5] 在接下来的章节中，我们将讨论市值加权的缺点。另一个独立的论点是迈尔斯（1976）首先提出的，即股票市场投资组合本身是否是事前（ex ante）均值-方差有效的资本资产定价模型市场投资组合的合理代表，它包括所有可交易资产，如股票、债券、商品和房地产，以及非可销售资产，如人力资本。事实上，斯坦博（1982）研究表明当市场投资组合包括非股票资产类别时，CAPM检验的结果有所改善。

[6] 理论上，个股的特定风险由于可以通过多元化予以消除因而并不会被补偿。仅市场风险会被补偿。

[7] 正如阿诺特等（2005）指出的那样。许多资产管理人，如高盛资产管理公司、全球财富分配公司、巴克莱全球投资者公司和保罗·伍德，都相继在不同的时间点开始将基本面权重作为一种投资组合的构建方法，有些甚至可以追溯到20世纪90年代初。

[8] 法国北方高等商学院，即EDHEC Business School（又音译：艾代克高等商学院），创办于1906年，是一所主要从事商业和管理研究的知名学府。——译者注

[9] 法玛和弗伦奇在1992年对美国股票市场决定不同股票收益率差异的因素的研究发现，股票市场的beta值不能解释不同股票收益率的差异，而上市公司的市值、账面市值比、市盈率可以解释股票收益率的差异。法玛和弗伦奇认为，上述超额收益是对CAPM中β未能反映的风险因素的补偿。通常被称作“Fama-French三因子模型”，有时或简记为“FF3”。依此类推，卡哈特四因子模型，有时或简记为“CH4”，而“Fama-French五因子模型”则有时会被简记为“FF5”。——译者注

[10] 卡哈特四因子模型由“Fama-French三因子模型”发展而来，综合考虑了系统风险、账面市值比、市值规模以及动量因素对基金业绩的影响，能够更为全面地评价基金业绩并且更为有效地衡量基金通过主动投资管理取得超额收益的能力。——译者注

[11] 们在第4章和第6章将细化介绍这些加权方案及其投资效率。

[12] 时集团（FTSE Group）是国际指数编制商；锐联资产管理有限公司（Research Affiliates）是海外一家专注基本面量化投资的机构，其已在国内注册成立了“上海锐联景淳投资管理有限公司（私募基金管理人）”。——译者注

[13] 莱韬悦（Willis Towers Watson，NASDAQ：WTW）初创于1828年，总部设在伦敦，是一家全球领先的咨询、经纪和解决方案公司。——译者注

[14] 定义隐含的是市值越大的上市公司受欢迎程度越高。——译者注

[15] 晟全球指数是摩根士丹利资本国际的旗舰全球股票指数，旨在代表23个发达市场和25个新兴市场中大盘股和中盘股的全部机会组合的表现。ACWI：All Country World Index。——译者注