投资之道，大道至简

高瓴资本 张 磊

多年以前，当我还是一名学生时，总希望理解投资世界的林林总总，无论是思想框架、学术理论，还是具体的分析方法和策略，都想学习一二，并且时常反思：在不同的市场环境和行业生态中，怎样的投资策略更加有效？对于不同的投资者而言，怎样建立让自己心灵宁静的投资原则？投资中最重要的究竟是什么？但许多事情并非“多即好”。一个偶然的机会，我遇到了大卫·F.史文森先生，在无数次的实践以后，我对投资有了更加系统深入的理解。

在投资中，有许多经典理论从不同角度诠释着这个行业的规律，投资的魅力也正是源于此。大卫·F.史文森的这部著作——《非凡的成功：个人投资的制胜之道》开诚布公地为个人投资者讲述了投资的基本法则，给出的不仅是答案，而且是一名个人投资者应有的思维框架和行动指南。初看似是常识，细思则是独辟蹊径地讲述了投资的“第一性原理”，读完令人击节叹赏！

一般而论，“第一性原理”强调探究事物的本质，从最基础的公理出发，去完整思考事物本来应该呈现的发展脉络。“第一性原理”最突出的特征是不盲目相信比较策略或者类比思维，不能在断章取义的片段或者似是而非的对比中寻找结论。对于投资而言，“第一性原理”需要在尊重常识的基础上，正确认识投资收益的真正来源，以及风险背后的内生因素，不盲目相信市场的历史经验，也不拘泥于固定的思维范式。因此，在本书中，大卫·F.史文森开宗明义：“资本市场为投资者提供了赚取投资收益的三类工具，即资产配置、择时交易和证券选择。”

资产配置这个在教科书中被广泛讨论的议题，在大卫·F.史文森这里有了新的内涵。他认为，倾向于权益的多元化配置策略是一种适合多数投资者的长期配置策略。这里的长期并非简单意味着长期持有，而是正确对待各类资产收益和风险特征的长期视角。换句话说，长期既是一种研究跨度，也是正确理解事物起承转合的计量尺度，还是理解价值创造过程的天然属性。无论是传统资产类别，还是非传统资产类别，都有着本质的、与市场紧密结合、与时间息息相关的独特性，正是这些独特性构成了收益的主要来源。对于深思熟虑的投资者来说，追求真正创造价值的资产组合，比追求市场的共识更加重要。当然，这需要更多的知识和勇气。

对于择时交易，大卫·F.史文森认为，由企业不断成长所驱动的收益，才是投资者最应该追求的、最具有确定性的投资选择，而不是所谓的市场套利。与其相信对市场的择时，不如理解为对产业发展和创新变化的笃信。我们多年坚持“做时间的朋友”，就是坚持深研行业规律，在产业不断发生变化的关键节点，寻找最伟大的企业和企业家，一起穿越创新的“死亡谷”，实现企业甚至产业发展的整体跃迁。所以，真正好的投资，可以不论天气、不唯阶段地与企业家同行，一起不断地创造价值。

比阐释思维框架更难得的是，大卫·F.史文森先生凭借多年对金融市场的理解，抽丝剥茧地讲述各类资产的本质属性，包括收益风险特征、市场表现、税收敏感程度以及投资者和底层资产的利益一致性等。对于投资而言，掌握了每一类资产的本质属性，就好比习武之人获得了心法口诀，大道至简，知晓这些方可触类旁通，游刃有余。

许多人没有注意，却最令人折服的是，大卫·F.史文森先生始终把受托人责任置于首位，这也让他的论述拥有了更高格局的精神气质。大卫·F.史文森先生本就是俭以养德的典范，在耶鲁大学投资办公室数十年如一日的投资生涯中，他始终铭记着受托人责任，将道德遵循作为投资的必备法则。并且，他在书中充满理性地剖析众多行业顽疾，回顾诸多现象背后的时代背景和商业实质，诸如共同基金的高换手率、对投资者税负敏感性的忽视以及基金管理人的内部利益冲突问题。他的直言不讳和针砭时弊，尤其令人敬仰。

2002年，我们将大卫·F.史文森的另一本著作——《机构投资的创新之路》引入中国，该书讲述了耶鲁投资基金“守正用奇”的机构投资哲学，得到了行业的广泛赞誉。《非凡的成功：个人投资的制胜之道》则更多讲述个人投资的思维框架，同样堪称经典。在复杂的市场环境和动态的竞合博弈中，总有一种方法能够穿越现实的迷雾，找到接近真理的门径，从而获得丰厚的投资收益。书中的许多观点都是引人入胜的哲思，诸如如何理解投资收益的真正来源、资产配置的基本原则、资产类别的本质特征等。我们应当庆幸，大卫·F.史文森先生首先是一位老师，只是恰好是一名投资者。

在投资行业不断助力产业创新和实体经济发展的新环境中，一旦理解了投资的“第一性原理”，坚持“守正用奇”，坚持“长期主义”，就能不断发现价值和创造价值，并在投资之路上行稳致远。因此，这本书值得每一位投资者阅读，因为这是投资之路上首选的路书。