交易成本1.5%，费率成本1.3%，销售费0.5%，外加隐藏成本1%

一旦扣除了金融中介成本——五花八门的管理费、组合换手费、经纪人佣金、销售税、广告费、各种运营费以及法律服务费，投资者的整体收益必然而且永远会低于市场收益总和，而其中的差值便是这些成本之和。这就是投资领域无可争辩的事实。

如果市场收益率在给定年份里是7%，作为一个整体，所有投资者就可以赚取7%的总收益率。不过这毫无意义，缴纳了金融中介费用后，口袋里剩余的钱才属于我们。（不管是盈利还是亏损，这些费用都逃不掉！）

在这里，有两点确定无疑：

◆扣除成本前，击败市场是一场零和博弈；

◆扣除成本后，击败市场是一场输家游戏。

投资者群体赚取的总收益必然要少于金融市场实现的总收益。那么，这些成本到底有多少呢？对于单个投资者来说，每年的交易成本相当于交易额的1.5%左右。交易次数较少的投资者，承担的中间成本也较低（1%左右），交易越频繁，中间成本就越大。换手率超过200%的投资者承担的中间成本约为3%。

在主动型股票共同基金中，管理费和运营费——两者统称为费率（expenses ratio）——每年平均大约为1.3%。按照基金资产加权后，大约为0.8%。然后，我们再加上另外0.5%的销售费。这是假设初始销售费为5%，平均到10年的结果。如果投资者仅持有5年，每年承担的费用就会增加一倍——也就是，每年需要摊销1%（许多基金都有销售费，经常分摊到10年或更久，大约60%的基金是“免费”基金）。

但是，还有一大笔看不见的附加费用在等着你，所有这些费用对投资者来说有百害而无一利。我所说的是投资组合转手所带来的隐藏成本，这部分费用估计每年在1%左右。基金的年平均换手率大约在80%，这就意味着，一个资产规模为50亿美元的基金，每年都要买进20亿美元的股票，再卖出另外20亿美元的股票，共计交易40亿美元股票。按照上面提到的收费标准，经纪人佣金、买卖差价和市场影响成本，还有增加新基金时投资者需要承担的额外成本，综合起来是0.5%～1%。

最终的结局：拥有股票基金的“所有”成本每年可能达到2%～3% 。所以说，成本俨然就是一个主宰者。全体投资者的收益，正好是大家没有付出的部分。因此，被动的投资者反而成了赢家。这不过是常识。

几年前，在阅读哈佛大学法学院教授路易斯·布兰蒂斯（Louis Brandeis）的《别人的钱》（Other People's Money）一书时，我曾经看到一段话，这段话再生动不过地诠释了这个道理。作为美国最高法院历史上影响最大法理学家之一，早在一个世纪前，布兰蒂斯就曾经严词指责控制美国投资界和美国企业的金融寡头。