- 长赢投资(10周年全新增订版)
- (美)约翰·博格
- 1209字
- 2022-03-18 18:03:43
持有一个涵盖所有企业股票的投资组合
千万注意,不要把简单和愚蠢等同起来。实际上,早在1320年,奥卡姆的威廉(William of Occam,14世纪逻辑学家)就已经阐述了这个概念:当有多个解决问题的答案时,一定要选择最简单的那个(“如无必要,勿增实体”)。正因如此,“奥卡姆剃刀”原理才成为科学研究的一个重要原则。因此,想要拥有所有美国企业,最简单的办法,就是持有一个整体股票市场的投资组合,或者与之对等的组合。
在过去90年里,一般公认的美国股票市场投资组合,正是以标准普尔500指数为代表。该指数创建于1926年,目前包括500只股票(1)。从本质上看,它包含了美国最大的500家公司,并以各公司股票的市值为权重,采用加权平均法计算。到目前为止,这500家公司的股票市值已经达到所有美国股票市值的85%左右。这种市值权重型指数的优点在于,它的净值不需要通过买卖股票来调整,而可以根据股票价格的变动自动调整。
1950—1990年,企业养老金大幅增长。作为一个极具可比性的量度指标,标准普尔500指数成为衡量基金经理经营业绩的理想标准,乃至股票市场的基准收益率。今天,标准普尔500指数依然是考核养老金基金和共同基金管理人经营业绩的参考标准。
1970年,一个涵盖范围更广的美国股票指数出现了。起初,它被称为威尔逊5000指数(Wilshire 5000),也就是现在的道琼斯·威尔逊整体市场指数(Dow Jones Wilshire Total Market Index)。它容纳了3599只股票,其中包括标准普尔500指数中的500只股票。但是,由于其成分股也是按股票市值进行加权平均的,因此,其余3099只股票仅占其价值的15%左右。
作为涵盖范围最广的美国股票指数,它是衡量股票总体价值的最佳指标,也是评判全体投资者美国股票投资收益情况的权威标准。正如前文所说,这两个指数持有的大型股类似。表3-1说明了两个指数中权重最大的10只股票及其在各自指数中所占的比重。
考虑到组合结构上的相似性,这两个指数收益水平的相近也就不足为奇了。芝加哥大学证券价格研究中心(The Center of Research in Security Prices)计算了1926年以来所有美国股票的收益,其结果几乎与整体市场指数完全吻合。研究结果显示,这两个指数的收益率几近一致。从1926年开始统计到2016年,很难看出两者之间的差异(见图3-1)。
表3-1 标准普尔500指数与整体市场指数构成的比较,2016年12月
在整个研究期内,标准普尔500指数的年均收益率为10.0%;而整体市场指数的年均收益率则是9.8%。这也就是我们所说的“区间依赖型”(period depends)结果,也就是说,评价结果取决于起始日期和终止日期。假如我们从1930年,而不是1926年开始进行比较,两者的收益率将完全相同,年均收益率均为9.6%。
可是,它们在比较期内仍存在不同程度的偏离:1982—1990年,标准普尔500指数的表现显然更为优异,其年均收益率达到15.6%,而同期的整体市场指数年均收益率只有14.0%。但是在最近几年,小盘股和中盘股的市场表现更为抢眼,因此,整体市场指数年均收益率为10.2%,明显胜过标准普尔500指数的9.9%。不过,考虑到两个指数收益能力间高达0.99的相关系数(完全相关为1.0),这也就没什么值得挑剔的地方了。
图3-1 标准普尔500指数与整体市场指数