1900年投资1美元，2015年变成43 650美元

投资者经常忘记这个永恒的原则，但事实并不会以我们的意志为转移。历史一再地告诉我们，我们稍加用心就会发现：美国企业赚取的长期累计收益，年度股利收益率（dividend yield）与年度收益增长率（rate of earnings growth）之和，以及美国股市的累计收益之间的相关性。如果你思考一下这些关系，也许会恍然大悟：这难道不就是最简单的常识吗？

证据？我们只要看一下美国股市和美国企业在整个20世纪中的表现就足够了（见图2-1）。股票的总体年均收益率为9.5%。单纯的投资收益率为9.0%——包括4.4%的股利收益率，以及4.6%的收益增长率。

每年平均0.5%的差异，来自我所说的投机收益。投机收益可能是正数，也可能是负数，这取决于投资者在特定期限内，愿意为每1美元收益所支付的价格，是高于还是低于期初的价格。

市盈率（股票价格与收益的比值，P/E）是指投资者愿意为1美元的收益支付的价格。投资者对市场的信心起伏不定，市盈率也会随之上下波动⁽¹⁾。每当贪婪主宰市场的时候，我们就会看到市盈率居高不下；而当希望成为市场的主旋律的时候，市盈率就会会较为适中；而当失望与恐惧弥漫市场时，市盈率则会一落千丈。于是，股价会起伏波动，周而复始，投资者的情绪波动也会反映在投机收益上，有时它们可能暂时偏离经济基本面长期向上的发展趋势。

如图2-1所示，股票投资收益（股利收益加上收益增长）与市场总体收益（包括投机收益的影响）趋向一致。两者之间出现差异，只是短期现象。

这些收益经过116年的复利，最终的结果让人叹为观止。按9.5%的年投资收益率计算，1900年投资的1美元，到了2015年就会变成43 650美元^②。当然，我们当中很少有人能活上116年，但是，就像戈特罗克家族那样，在经历了世代传袭后，复利的魔力会让我们的后代体会到无尽的神奇。也许这就是终极赢家的游戏吧。

从图2-1中我们可以清楚地看到，企业的投资收益一直处于波动中。某些时候——比如说20世纪30年代初期的“大萧条”，收益波动十分剧烈。但是，如果稍微拉开距离、眯着眼睛看，企业收益的基本趋势仍像是一条平稳上升的直线，虽然每隔一阵子就会出现周期性波动。