切肤入局，知行合一

亲历奥马哈的价值启发

入行十多年，经历几轮产业周期、兴衰变革，每当遇到困难、内心焦虑时，我总会把巴菲特给股东的信拿出来阅读。它们饱含巴菲特的商业智慧，语言通俗、极富韵律，不仅帮我化解情绪焦虑，更解开了现实世界的诸多困惑。

这几年随着价值投资越来越热，一不小心，价值投资变成了“主题投资”。谈价值的多，但实践价值投资的少。而聊巴菲特的人更多，但真正信巴菲特的人很少。一个简单标准：如果真信巴菲特，普通人也可以投资一些伯克希尔的平价B股，可大多数人为什么不愿意呢？

2019年5月，我终于决定亲赴奥马哈拜访巴菲特。以伯克希尔持有人的名义，我决定把价值理念执行到底。

午夜，我和友人抵达了奥马哈埃普利机场。据说，前来参会的有5万人，中国人就有1万多，占比超过了25%！我们做了一个有趣的统计，1985年，参会的股东只有250人，现在突破5万，参会人数年化增长率在17%左右，非常接近巴菲特长期的投资回报率。这就说明，巴菲特的影响力和投资能力的相关性很强，这两个要素，很可能存在增强回路，在互相强化。

参访了巴菲特位于法南大街的宅邸、聆听了股东大会二人组（巴菲特、芒格）对中国的看好，甚至还品尝了巴菲特最爱的戈瑞牛排（味道还真不错）。奥马哈的体验，一切充实而又满足。但我一直苦苦思考的是：巴菲特到底还有没有一些他多年从未披露，但是却真实存在的投资标准呢？

那天，一个偶然的机缘，电光火石之间，启发和顿悟的时刻终于降临。事情还要从那天去波仙珠宝店说起。

波仙，是一个在奥马哈起家的珠宝店，巴菲特和这家店的缘分，是靠“相亲”介绍的。巴菲特极为钦佩的布鲁姆金（即B夫人）曾一手打造了北美最大的单体家具城——内布拉斯加家具城。在20世纪80年代完成收购后，有一天巴菲特和B夫人聊天：你们家族的经营管理实在是太有一套了！你有没有什么亲戚之类的，如果也像你这么能干，能不能给我介绍介绍？B夫人眼睛一亮：还真的有啊，我有个亲戚在做珠宝生意，要不我来“拉个群”？你俩聊聊？

巴菲特很可能过去就听说过这家珠宝店，奥马哈的生意，他怎么会不知道。只是他没想到，老板竟然是B夫人的亲戚，那会不会也具备相似的优秀经理人的家族基因呢？聊完之后，巴菲特确认了自己的判断，马上把波仙珠宝收入麾下。尔后多年，他一直对这家珠宝店青睐有加，甚至老朋友比尔·盖茨婚礼时给太太的婚戒，就是巴菲特“怂恿”盖茨在波仙珠宝选购的。

说到珠宝，大家可能会想到蒂芙尼等品牌，我们也纳闷，巴菲特对波仙如此青睐，乒乓球赛、桥牌赛、网友粉丝见面会的合影，都放在波仙来举办，可是为什么却从未听说过这个珠宝品牌呢？

来到实体店之后才知道，原来它是和家具城一样，是一个巨大无比的渠道零售商。它销售市场上你所知道的大多数知名珠宝品牌、钻石名表，你不需要再去一家家转来转去，就在波仙，一站式解决。波仙的模式和内布拉斯加家具城很像，都是依靠规模效应，获得低成本结构，打造竞争优势。

很多时候，生活中的决定性瞬间，就在那电光火石的一刹那。逛完离店一抬头的瞬间，我看到了接下来的这一幕（见图0-1）：

图0-1　在图中，你看到了什么？你注意到关键细节了吗？观察一下再往下看

你有没有注意到标志下面的那一行小字：The engagement destination for over 100 years（订婚目的地，超过100年）。这让我大为困惑，B夫人家族来到奥马哈是在20世纪30年代，那为什么波仙的历史却超过了100年呢？

这极大地引发了我的好奇心。顺藤摸瓜，搜集询问，我终于了解到，这家店创建于19世纪80年代，之后B夫人和她的俄罗斯移民亲戚来到奥马哈，从事不同的零售业，她的亲戚在20世纪30年代买下了波仙珠宝，开始了二次创业！

原来是这样，怪不得历史如此悠久。不过，它马上激发了我更多的思考：似乎巴菲特投资偏爱“活化石”？那么，按照芒格说的反过来想，我们能不能举出来一个反例？巴菲特有没有投过非常年轻的有代表性的公司？

内布拉斯加家具城，1937年创立，巴菲特1983年投资，历经将近50年；

喜诗糖果，1921年创立，巴菲特1972年投资，历经超过50年；

可口可乐，1886年创立，巴菲特20世纪80年代末投资，历经超过百年；

美国运通，1850年创立，巴菲特1964年投资，历经超过百年；

华盛顿邮报，1877年创立，巴菲特1973年投资，历经96年。

GEICO，1936年创立，算是一家“年轻”的公司，巴菲特1976年投资，历经40年。

于是，我继续思考，这些企业都有着悠久的历史，按道理巴菲特应该早已熟知，尤其是家具城，就开在他的家乡，按道理他早就知道，为什么要等这么久才去投资呢？

我相当困惑，而且历史数据告诉过我们一个重要结论：大多数小企业必然长不大，大多数大企业必然会衰落。这些历史悠久的企业，如果按照统计上的规律，必然会衰落啊，巴菲特等了这么久，正好等到要衰落的时刻，他买入了？思考到这里，陷入了暂时的困惑。

电光火石间，灵感和思路突然涌现：历史≠规模！

大多数事物，会有增长的极限，因为复利的增强回路，往往会遇到一个阻碍增长的调节回路。这就是多数大公司必然衰落的原因。正如树不可能长到天上去，正如大象的体积再大，但长到一定尺寸，也会停止，也正如古代的罗马，帝国扩张总会遇到边界，因为有资源的总量限制，这就是调节回路在起作用。

它们都不可能永远增长，因为规模存在增长的极限，这是物理法则。巴菲特也常说，你给我100万美元，我能轻松实现50%的年收益率。可是这个收益率，对于资产规模达到几千亿美元的伯克希尔，是完全做不到的。以上案例都是因为，规模就是会触发增长的极限，这是无法突破的物理法则。

我突然发现，增长的极限，与历史悠久，不矛盾。在巴菲特出手投资的时候，这些公司虽然年事已高，但论规模，其实恰恰都是“小公司”。你会发现，当今仍存于世的那些动植物活化石，历经上亿年至今仍然存在的生物，大多是小生物，而大型动物，都很难跨越历史的宿命和增长的极限。

如果说小公司可以打破这个历史悖论，那么问题在于，为什么一定要观察那么长的时间呢？

在一次采访中，巴菲特和芒格谈到过一个有趣的事情，记者问他们：假如在1886年你们会投资可乐吗？芒格说：我可不知道人们当时会对这种看起来像药的、怪怪的东西，做何反应。巴菲特马上补充：当时我们肯定不会投。

由此，我们就接近于推断出，那个很可能真实存在但巴芒二人组却没有明说的标准：要历经时间和历史的考验，他们从来不投没有见过的东西。

见过的意思是说，经过时间的观察、考验，历经各种状况和环境的变化，看到它是如何应对、如何演化的。如果在经历了种种考验和测试之后，它能够达标，那么在不确定的未来，它就依然大概率能生存下来。（并不是说越老就一定越好，而是说越老它的数据量、信息量越大，通过严苛情况考验的可能性越大。）

这给了我一个巨大的启发：投资的本质是判断未来。而未来的演化是不确定的，也无法准确预测。假如你不具备洞若观火的判断力和天赋异禀的洞察力，那么你能用的唯一办法，就是去收集和评估“历史记录”。你会发现，巴芒二人组早已承认自己也是“普通人”，他们放弃了那些“太难”的投资机会，他们确保一家公司或一名经理人拥有优秀的历史记录，去面对未来的冲击。

2019年的股东大会上，巴菲特被一名中国参会者问及5G，他直言看不懂，惹得全场哄笑。然后，巴菲特郑重说了这么一段话：过去的54年来，世界发生了巨大的变化，我们的生意遭受了巨大的冲击，我们的纺织厂、制鞋厂、百货公司、代金券印花票公司甚至报业公司，全都遭受世界变化的沉重打击。我们无力预测未来，我们所有的事业，就是在这些冲击之下建立起来的。

如果这么看，巴菲特长期的“观察”似乎就是进行着某种抗冲击测试的耐心观察。

这几年，大家注意到伯克希尔也投资了苹果、亚马逊这样的科技公司。但是你会发现，伯克希尔并没有很早就去投资苹果和亚马逊，而是等待，甚至“观察”了数十年，等它们完全通过了历史的测验。它们都是2000年互联网泡沫破灭后硕果仅存的幸存者，它们完全通过了压力测试。

解开了心头大惑，我觉得倍受启发。但临别之前，我心头依然有些小小的困惑没有答案：喜诗糖果，如此优秀，可是大多数人压根儿没听过，为什么呢？远远比它年轻的星巴克，早已开遍大街小巷，喜诗糖果为什么没做到呢？内布拉斯加家具城是北美最大的单体家具城，可是为什么这么多年，第二家分店迟迟开不出来呢？

它们和亚马逊的竞争策略正好相反，亚马逊是拿出真金白金，疯狂投资，打造竞争优势，而喜诗糖果和内布拉斯加家具城都把现金汇到了奥马哈总部。如果没有被收购，它们的今天会更好吗？

假如当年的亚马逊和星巴克，“小小年纪”就被伯克希尔收购，现金全部汇往奥马哈，那它们的今天又会是什么处境？

我不知道这些问题有没有答案。就像游戏里每一把重来都会有完全不同的结果，但是每个人的人生只能经历一次。作为价值投资的传播者和实践者，树泽想到了纳西姆·塔勒布的那句：skin in the game（自身利益在其中）！你只有切肤入局，亲自下场，才能在实践中把这些启发和智慧全部打通。价值投资，价值是知，投资是行。以自己实践的亲身体会，与诸君分享，也许这也是树泽能为你创造的一部分价值。

许树泽

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许树泽　投资人、公众号“树我直言”主理人、中国之声特约评论员，曾担纲第一财经专业证券主持人十年。著作《不可不知的经济真相》获多个奖项，出品的《投资大师私房课》广获好评。2019年亲赴奥马哈，与巴菲特面对面。