- 价值投资之银行大博弈
- 董宝珍
- 3331字
- 2024-11-04 10:01:21
山西省和东北三省银行业的状况
为了印证以上观点,本着谨慎原则我又做了一项工作。芒格曾经说过:“如果你想深入研究一家公司,你必须对它最差的状况做出准确的判断,否则你就不能说自己很了解这家公司。”因此,我选择了山西省和东北三省进行分析,其GDP增速如表2-9所示。山西省是中国经济结构最单一的地区之一,东北三省则因产业结构落后,近几年经济状况不佳。研究落后经济地区银行业的经营特征具有重要意义,我们可以通过局部和整体的关系推算中国银行业在最差状况下的经营态势。
表2-9 山西省和东北三省GDP增速
资料来源:作者根据相关资料整理。
山西省银行业分析
表2-10是山西省GDP和银行业相关数据。
表2-10 山西省GDP和银行业
资料来源:山西银保监局。
2013~2016年,山西省GDP增速已经先于中国经济出现了明显的衰退,银行业利润出现了负增长,坏账率快速大幅飙升。2015年,山西省GDP增速降为3.10%,银行业利润增速-8.23%,由正增长转为负增长,坏账率4.8%。2016年,山西省银行业利润增速-12.29%。2017年,山西省GDP增速回升,银行业利润增速也开始强劲回升。
下面思考一个问题,全国的经济形势比山西省的经济形势更好还是更坏?山西省和全国GDP增速如图2-16和表2-11所示。
图2-16 山西省和全国GDP增速
资料来源:同花顺iFinD。
表2-11 山西省和全国GDP增速
资料来源:同花顺iFinD。
如图2-17所示,山西省的经济特征类似周期性企业,波动大;全国的经济特征类似消费类企业,具有稳定性。山西省经济结构以煤炭电力、资源采掘为主,都属于周期性行业,波动性非常强,稳定性长期不足。
2015年前后,委内瑞拉、俄罗斯的经济都陷入了严重的困境,为什么新加坡、韩国没有明显衰退?这是因为前者是典型的资源开发型和出口型经济模式,与山西省类似;而后者的经济结构是多样化的,不依赖天然资源,所以具有稳定性。
中国经济总体上是多样化的,波动一定是小于山西省的。所以假设中国出现最差的经济情况,GDP增速降到3%,我们也可以得出中国银行业的利润负增长不会超过-12%,坏账率不会超过5%的结论。
特别需要注意的是,山西省银行业在衰退之后并没有长期处于底部,一蹶不振。2019年底,山西省银行业净利润高出2016年净利润80%。换句话说,在处理不良资产问题之后,山西省银行业的净利润接近翻倍。
我们在山西省银行业的经营数据中,可以清晰地看到随着经济增速下降银行业绩下滑,随之而来的就是强劲的盈利增长和复苏。复苏之后山西省银行业的净利润大幅超过衰退前的最高值,创出历史新高。山西省银行业利润走势如图2-17所示,基于类比原理,我们预测中国银行业也会出现类似的走势。
图2-17 山西省银行业净利润
资料来源:山西银保监局。
为了进一步研究,我分析了晋商银行的数据。晋商银行主要经营数据如表2-12所示。
表2-12 晋商银行主要经营数据
资料来源:晋商银行年报。
可以看到,晋商银行2014年净利润增速为-22.42%。实际上,当年晋商银行的存贷款余额、主营收入都在增长,净利润负增长是因为计提了坏账和资产减值损失。这些坏账是一次性的,不是持续增加的。如果用两三年时间每年冲销10亿元左右的坏账,上一轮经济周期过程中形成的坏账就能基本冲销完毕,晋商银行就会迎来新的增长。
2019年,晋商银行的主营收入没有明显增长,但是它的净利润以两位数增长,这是因为资产减值损失没有太高的增长。可以预见的是,未来坏账水平得以控制以后,晋商银行的净利润增速会进一步上升。
综合以上的分析,我认为中国银行业不会全行业亏损,资本市场认为中国银行业会出现50%的业绩负增长是没有依据的,客观事实不支持这一判断。在这个分析结论之上,目前银行股以合理估值的一半在交易是市场过分悲观了。我认为所有银行股的合理价格都应该比现在的估值水平高出50%~80%。
东北三省银行业分析
从GDP增速来看,东北三省最近几年的经济状况不佳。表2-13是东北三省和全国GDP增速。
表2-13 东北三省和全国GDP增速
资料来源:作者根据相关资料整理。
改革开放40多年来,辽宁省是中国唯一GDP增速出现负增长的省份,吉林省、黑龙江省的GDP增速也明显低于全国。东北三省和全国财政收入如表2-14所示。
表2-14 东北三省和全国财政收入
资料来源:作者根据相关资料整理。
吉林省2015~2019年财政收入负增长9.14%,黑龙江省增长了8.36%,辽宁省增长了24.68%。与此同时,全国财政收入增长了25.07%。基于以上两组数据,可以看到东北三省过去几年的经济发展明显落后于全国,但是东北三省银保监局的数据反映出东北三省银行业净利润已经恢复增长(见表2-15和图2-18)。
表2-15 东北三省银行业利润
资料来源:东北三省银保监局。
图2-18 东北三省银行业净利润
资料来源:东北三省银保监局。
以上数据较清晰地反映了如下事实。
过去几年东北三省银行业的净利润都发生了先跌后涨的大幅波动,2019年明显的回升。辽宁省2015年银行业净利润近600亿元,2018年仅27亿元,衰退了95%以上,到2019年明显回升。吉林省同样存在着严重的衰退,2015年该省银行业净利润近160亿元,2018年仅38亿元,衰退了75%以上,同样在2019年明显回升,且接近2014年的水平。相对稳定的黑龙江省银行业也出现了30%的净利润负增长。2019年,辽宁省、吉林省、黑龙江省银行业净利润全部开始快速回升,意味着东北三省银行业已经结束衰退,进入了复苏阶段。
东北三省银行业净利润波动的轨迹再次印证了全球范围内银行业资产质量恶化导致的净利润衰退不是长期的,而是一次性的。一旦不良资产充分暴露,对不良资产的资产减值损失计提完成,银行业净利润就会快速回升到正常水平。
东北三省银行业给了我们一个量化的边界,不良资产对中国银行业净利润的影响不会比东北三省更严重。特别是辽宁省,其GDP增速出现了负增长(-2.5%)的情况,在如此严峻的经济形势下,辽宁省银行业并没有亏损,只是利润降低到接近于零。吉林省和黑龙江省则提供了GDP增速下跌到5%以下时银行业的衰退边界,即短期出现了将近50%的负增长。
东北三省的数据证明,即便全中国的整体经济恶化到东北三省的程度,银行业的净利润阶段性衰退幅度也不会超过60%。辽宁省出现GDP增速负增长后,该省银行业也没有亏损,这为我们思考中国银行业最坏的情况提供了边界。
为了多角度论证,我还调研了建设银行、交通银行、工商银行、农业银行、招商银行、光大银行、浦发银行7家银行披露的东北三省经营情况,如表2-16所示。
建设银行正常年景每年可以从东北三省获得130亿元左右净利润,但是2017年净利润缩水到24.50亿元,2018年进一步下降,仅有7.82亿元,下降了68.08%。2019年,建设银行净利润飙升到衰退之前的水平,实现了85.05亿元盈利,经营已经完全回归正常。
表2-16 7家银行业东北三省经营情况 (单位:亿元)
资料来源:上市公司财报。
交通银行正常年景能从东北三省获得约35亿元利润,2018年却亏了40亿元左右,2019年也亏损了15.28亿元。这可能是因为交通银行的资产质量更差一些,但是其亏损幅度的下降反映出交通银行已经跨过了最困难的时期,不过其复苏较为缓慢,没有回到历史正常经营水平,仍然需要靠时间来消化不良资产。
招商银行东北三省净利润2016年跌幅约50%,2017年在底部徘徊1年后,2018年进一步衰退,出现了13.20亿元亏损,2019年又飙升到32.71亿元,超过了历史最高盈利水平。这意味着本质上招商银行已经出清了不良资产,经营完全回归正常。
光大银行正常年景可在东北三省获得15亿元以上净利润,2017年亏损了5.36亿元,2018年开始小幅回升,盈利0.93亿元,2019年净利润0.19亿元。光大银行已经渡过了最困难的时期,全面复苏到之前的盈利水平只是时间问题。
特别需要注意的是,7家银行合计主营收入几乎没有变化,这说明银行业在东北三省的基本业务量是稳定的,只是净利润因为不良资产暴露出现巨幅波动,这点意义重大。因为对于银行来说,主营收入是最重要的源头活水,只要能维持主营收入稳定,资产质量恶化就不是大问题。
对于银行来说,资产质量恶化不可避免,资产质量恶化其实相当于负债大幅增加,需要用更多的资产减值损失来弥补、对冲增加的负债。弥补、对冲负债的钱从哪里来?只能靠稳定的主营收入。银行业资产质量恶化并不可怕,可怕的是在资产质量恶化的情况下,不能维持主营收入稳定,从而丧失弥补和对冲不良资产的能力,形成实质危险。
这是全球范围内银行业的共同特点,资产质量恶化是不可避免的,但只要把它处理掉,净利润就会回升。净利润回升速度的快慢取决于处理坏账的力度,如果一年内快速处理掉坏账,可能造成银行当年亏损,但是次年净利润就能快速回升;如果缓慢释放,花几年时间处理坏账,银行每年的数据就好看一些,但复苏也相对缓慢。