如何筛选股票

没有固定的模式或方法，但大体上有几类。

第一，忽然发现或感受到某个产品或服务很好，然后会考虑初步研究这个企业；第二，我们能力圈内的、行业内的企业中，通过日常性的关注可能突然觉得某个企业很不错；第三，看到某个企业最近出现危机或恶性事件，我们也会关注这是否会是一个可以研究的对象；第四，朋友推荐的好企业我们也会关注一下；第五，股价大跌50%以上的企业也会看看。

筛选企业标准（80%以上的企业都能被剔除）

1. 判断自己是否能够懂这个企业（很快就能够判断出来）。

2. 企业未来是否具有持久的竞争优势。

3. 企业未来是否有很大的发展空间。

企业评估基本原则

1. 要有较深的“护城河”。最好是垄断（垄断或特许经营权=产品确实长期有需求甚至是强烈的需求+被顾客认定为没有比较接近的替代品+不受政府管制和不受价格上的管制）。

2. 产品简单而且易懂。了解企业的盈利、费用、现金流、公司的资本需求及支出；产品的原料有哪些，有何特点，价格受到什么影响；原料如何制造成产品，难度如何，需要什么设备和技术；产品如何销售，渠道有哪些，销售策略如何，广告策略是什么，销售团队怎么做；售后服务如何进行，产品的用户评价如何，是否可以形成产品替代；企业产生的利润如何分配，每年的资本支出如何，是否产生了较高的回报，分红如何。

3. 稳定无变化。有长期稳定的经营史，业务非常稳定，不易发生较大的波动（经验：多年来生产同样的产品或服务的企业往往有好的回报。不要投资这些股票：①正在解决某些难题；②由于以前的计划不成功，正在改变经营方向）。

4. 企业要有很大的发展空间或潜力（现在的用户很少，将来的用户会很多，或者是使用量越来越多）。

5. 无负债或低负债（真正具有好的商业模式的企业不需要负债也可以很好地发展）。

6. 无需较大的资本支出就能很好地发展（支出太大，严重影响自由现金流）。

7. 具备高毛利率和高经营利润率的特性。

8. 管理层是否理性。理性地分配公司的盈利及留存资金，主要看公司再投资的回报率是否高于原有业务或者是股东期望的回报率，另一个方案就是加大分红或回购股票。

9. 公司是否有很好的企业文化。比如重视消费者导向，是否聚焦、诚信、不追求销售额或市场份额等。

10. 管理层是否优秀能干。除非公司具备非常强大的“护城河”，或者是其强特许经营权可以持久，否则管理层优秀能干应该是必不可少的条件（经验：伟大企业应该是好的商业模式和优秀的管理层同时具备）。

11. 管理层是否诚信（经验：坦诚地承认自己犯的错误，坦诚披露公司各个业务部分的实际经营和盈利状况，能够披露自己未来偿还负债的可能性有多大、公司大概价值有多少、管理层工作状态如何、是否完成了分配给他们的任务等信息是很重要的）。

12. 管理层是否“随大流”。那些避免出现这些问题的管理层往往更加优秀、理性。

13. 不易受到经济、利率、汇率等宏观因素影响，在经济不好的时候也可以很好发展的企业；最好是不受政府或政策较大影响，对宏观经济不敏感的企业类型。

企业评估检查清单

第一，企业的商业模式分析（核心是判断企业未来是否可以持续地赚越来越多的自由现金流）。

1. 企业商业（赚钱）模式是什么？企业赚钱模式是否很简单？（好的商业模式：非常宽和深的“护城河”或基本没有竞争；简单、易懂；长期稳定无变化；自由现金流高，少负债或无负债，少资本性支出；高毛利率和高经营利润率；其他。）

2. 企业的产品或服务是否10年、20年不变化，非常稳定？

3. 是否有强大的“护城河”？（特许经营权？是否有专利权？法定许可？是否有成本优势？是否有很高的客户转换成本？是否具有网络效应？是否具有强大的品牌？百年老店？地域优势？）

4. 是否有10年甚至20年以上的企业持续稳健盈利的历史？

衡量标准：

·具有稳定的利润率——利润率高于同业平均水平且相对稳定或趋升。

·营业额和利润稳步增长，过去5年平均增长率高于15%。

·百年老品牌。

·市场份额稳步扩大，比同行更具竞争优势。

·经营性现金流入略高于净利润。

·营业费用比例、管理费用比例相对稳定或递减。

5. 是否是在无负债或少负债情况下获得的盈利？

6. 是否是轻资产？

7. 波特五力竞争模型分析：企业客户的议价能力如何？企业上游供应商的议价能力如何？企业竞争对手的威胁如何？潜在的新进入者分析如何？替代品的威胁如何？

8. 企业ROE、ROA是否高于平均水平？ROE具体以15%以上为标准，ROA以10%以上为标准。

9. 企业获得高于同业的盈利能力主要原因是什么？能持续吗？为什么？

第二，成长性分析（核心判断是企业未来能够获得的利润空间比现在要大很多）。

1. 企业是否有很大的发展空间或潜力？

优先投资于那些靠现金流、利润或非常少的贷款就能满足资金需求的行业。

2. 国外行业历史发展轨迹和特点。

3. 行业的周期性如何？

4. 国内行业所处发展阶段如何？

5. 行业可以高速发展的驱动力是什么？

6. 市场集中度变化趋势如何？

7. 最好寻找非常有发展潜力的小企业，而不是大企业。

第三，对管理层的了解、调查和判断（判断管理层如何花钱，是否从股东回报的角度考虑问题，这样股东才会受益，否则赚到的钱就会跟股东没有任何关系，白白浪费；还要判断管理层是否优秀，是否以消费者为导向，是否有非常好的企业文化，还有是否坦诚很重要，否则你会被骗）。

1. 管理层是否优秀？如何判断（当企业属于很一般的企业时或者处在没有什么差异化的行业时，管理层的重要性就更大）？

2. 整个管理层对股东是否诚信、坦诚？考察管理层在年报中是否承认自己的不足、错误以及程度。

3. 管理阶层是否理性？考察管理层如何分配公司留存利润，如果是追加投资，那么考察投入资本回报率是否高于平均水平或者高于原有回报率。另一种情况是公司收购其他企业，这种情况大多不靠谱，很可能损害原有股东利益。最合理的是回购股票或者加大现金分红比例。

4. 管理层是否盲目模仿同行？考察管理层是否受到惯性的力量影响愚蠢地模仿别人，而根本不经过理性的分析。

5. 管理层是否严格控制成本，削减开支？

6. 公司的企业文化和学习机制如何？公司的核心企业文化是什么，贯彻得如何，员工能够认同和坚守吗？公司的学习机制怎样，有何制度和举措？

7. 管理层对公司的财务指标最看重的是哪几个？为什么？

8. 管理层对未来几年行业的发展状况怎么看？包括增长情况、竞争态势、盈利空间、行业格局等。应对未来市场，公司做了哪些举措和领先措施？

9. 管理层认为公司在行业中的竞争优势是什么？与同行相比，公司有何突出特点？欧、美、日等国外行业的发展历程和现状是怎样的？国内现在处于国外的什么阶段？如何看待竞争的全球化，如何面对国际巨头的竞争？

10. 公司的长期战略目标是什么？公司未来几年的发展战略规划和定位是什么？有何具体举措，有无进入新领域或多元化经营的打算？公司进入新领域或项目扩张的决策依据有哪些？ROIC的要求是什么？

11. 公司的人才战略是什么？如何吸引和留住优秀人才？待遇体系怎样？人才的提升和选拔机制如何？做了哪些举措以提高员工满意度？有无股权激励计划？管理层对自己的薪酬如何评价，与业绩挂钩情况如何？

12. 公司的销售体系是怎样的，与同业相比有何特点和优势？

13. 公司大股东有无其他业务和资产，大股东对公司的定位是怎样的？

14. 作为上市公司，管理层如何处理短期业绩压力与公司长远发展的平衡问题，比如分红策略、高负债扩张与企业风险等？

15. 公司的客户意见反馈机制和员工建议意见处理机制如何？有无相关制度？

16. 管理层加班情况如何？每天一般有多长时间用于工作？

17. 公司在过去的经营中曾遇到过的最大的危机和风险是什么？是如何处理和度过的？

18. 公司目前最大的问题、差距、不足和短板是什么？未来公司最可能遇到的危机是什么？有何应对举措？

19. 是否以主营业务为核心，而不是更多地做无关联的多元化发展？管理层是否盲目模仿其他公司管理者的行为？

20. 这家公司有没有高人一筹的营销团队？他们的市场营销做得如何？

21. 管理者的薪酬是否与公司的业绩挂钩，而且是否太高了？

22. 公司的管理者有信心将公司做好吗？

23. 为了进一步提高销售额，管理层是否积极主动地在开发新产品？

24. 公司花在产品研究和开发上的费用比例有多大？有多少效果？

25. 这家公司做了什么事，以此来维持和改善利润率？

26. 公司的劳资关系和人事关系如何？

27. 公司的领导是否能客观地听取员工的意见和建议并采纳？

28. 公司的管理层是否能培养人才来授权？他们是否过多插手下属的事务？

29. 公司的高层主管之间关系融洽吗？

第四，财务和定量分析（高毛利率、高净利润率的企业，未来能够持续高ROE的企业）。

1. 未来是否可以持续较好的ROE或ROA？

A. 毛利率？

B. 资产周转率？

C. 权益负债比率？

D. 资本支出回报率？

2. 无有息负债或少有息负债。

3. 较高的经营利润率（高于同业）。

4. 创造现金的能力，经营性现金流入与净利润比较，资本支出有多大？

第五，风险全面筛查（安全性及确定性）。

1. 公司的财务数据是否有作假嫌疑？

2. 行业发展是否已经达到过热状态？是否已经处于周期顶部？

3. 这家企业是否正在转型或正在解决重大难题？

4. 这家企业是否将以前不成功的业务方向转向一个新的业务方向？

5. 这家企业在经济危机中的表现会怎么样？是否可以恢复？

6. 产品出现质量危机（如食品安全）会怎么样？

7. 核心管理层会怎样变化？

8. 行业发生政策调控，企业会怎样？

9. 资金有无可能断链？

10. 主要产品会不会被淘汰或替代？

11. 净利润率是否会大幅下滑，下滑原因可能是什么？

12. 会不会出现存货和应收账款危机？

13. 公司是否存在多元化陷阱？警惕过度多元化和上市公司大股东体外还有很多其他产业的公司。

14. 行业内是否会出现只有一家企业能存活的情况，它一定是这家剩下来的企业吗？

15. 互联网和移动网络对公司产品或服务的冲击有多大？有哪些？影响的时间有多久？

16. 通货膨胀如果来临会对企业盈利产生什么样的影响？

17. 警惕持续高增长的行业，特别是没什么“护城河”的全行业其他企业盈利能力都很高时，往往是行业的终点或周期高点。

18. 警惕不能理解的持续高成长和盈利能力远高于同业的企业，特别是伴随着高成长又不断圈钱融资的民营企业。

19. 警惕牛市中不断成长超预期的企业，很可能有做假账的嫌疑。

20. 警惕管理层过度关注股价表现的企业。

21. 警惕高管大股东大比例抵押、质押上市公司股权的企业。

22. 行业固有认识的偏见风险：记住绝大多数行业都会有周期性，即使与经济周期不相关的行业，也会由于行业参与者的愚蠢决策而导致供需的周期性（比如2012年白酒行业）。

23. 警惕绝大多数企业都没有深度“护城河”，即使有深“护城河”的企业也会由于科技、人类消费习惯的变化，而可能使“护城河”荡然无存（柯达等案例）。

第六，评估企业价值（核心判断是企业未来自由现金流的折现）。

1. 只有对企业有非常深度和准确的理解，才可能对企业有一个大概的估值。

2. 从现实生意角度，买下整个公司多少钱是合适的？多少年收回成本？

3. 如果你无法确定公司未来的自由现金流或利润，那么最好避开这个企业。

4. 要先分析企业，然后再去给企业估值，尽量不要先看市场的估值然后再去给企业估值，这样容易受到影响。

5. 不要用走捷径的方法，比如市盈率、市净率等指标，那些看上去便宜的未必真便宜，那些看上去贵的企业很可能仍旧低于内在价值。

践行股权投资才是正途

我们今后力求寻找这样的企业：第一，我能够理解并搞懂的企业；第二，企业要有持续的竞争优势；第三，要有好的管理层；第四，价格便宜或不贵。

2013年以来，随着投资经验以及教训的不断积累（当然也包括别人的经验教训），我们慢慢意识到要想投资持续成功，最重要的是要投资自己能够搞懂的企业，这才是投资的精髓。投资到一些不懂的企业，虽然短期内股价也可能会大幅上涨，但长期来看犯大错误的风险很高。而且一旦犯大错，很可能让你原来所有的积累一夜回到原点。

什么才叫懂呢？这个很难有清楚而又准确的定义，我的理解就是所投资资产的未来盈利能力你要能看懂，也就是未来的企业现金流，至少看到未来5年甚至10年。如果你不懂企业未来的现金流（可自由支配的利润），你将无法判断企业究竟值多少钱，你也无法判断企业当前的市场价格是低估还是高估。而参照PE、PB这样的简单估值法，我们看到的只是历史，而这个历史数据无法验证未来，所以静态估值的高低并不代表企业真正是高估还是低估。我们未来要想持续成功，必须严格局限在我们的能力圈内找到对其未来现金流有大致确定性判断的企业。我们坚信这是我们获得投资盈利最确定的方法，即使交易所关闭10年，依然能给我们带来大幅的盈利回报的企业，才是我们想要投资的好标的。

当然，很多人认为大多数企业根本就没有自由现金流或者说无法估计现金流，难道这样的企业就不能投资了吗？我认为如果我看不懂未来的现金流，那么我就不会碰，而且我相信人的一生不需要找到太多的企业去投资，只要能够找到8～10个自己能看懂的优秀企业投资，足以产生非常不错的回报。看看中国过去的一些好企业，像茅台、腾讯控股、百度、云南白药等的业绩和股价表现，哪个不是数十倍甚至数百倍的回报，而同期的指数涨幅还不及它们的十分之一、百分之一。

在投资中，我认为，成功的投资=好的商业模式（持续竞争优势）+好的管理层+合适的价格+时间，而这里面商业模式的重要性很高，因为任何一个企业早晚都可能被一个一般的或者是较差的管理层接管，所以要想确保企业的价值不断增长，企业唯有具备像傻瓜一样都能经营的特征。同时对于买入价格，我们尽量寻找便宜的时候，而对于真正伟大的投资，实际上价格没那么重要，只要不贵就一定会有很不错的回报，即使短期来看你买的折扣并不大。找到好的标的，然后一直拥有它，假以时日一定会有不错的回报，但是这个时日至少要用10年的眼光和心态对待，所以我们未来的目标是专注于10年回报的企业。我这里的意思不是说一定要持有10年，只是在买入的时候你要用这种方式去思考，不打算持有10年的就不应该持有10天。在持有的过程中，很可能企业会出现极度高估的时候或者是又发现了一个比这个投资更好的投资机会，这时候就是卖掉股票的时候了。所以，专注于10年回报是我们格雷投资重要的一种投资思想，是一种价值观。

未来，我只会关心企业本身，对于股票市场，我只当巴菲特认为的市场先生给我的报价，我不会被市场所愚弄。相反，我要利用它的错误来获取更大的回报。