第1讲 重新认识市场 股市基础结构

股票才是最重要的资产，没有之一

过去20年，说起投资，大家的第一反应都是房地产，这成了中国一个特色。从全球来看，没有一个成熟的市场化国家像我们一样，把买房当成主要的投资手段。我们可以看一个数据，2018年中国家庭资产中房产占比高达77.7%，远高于美国的34.6%。而股票在家庭总资产中占比仅为8.1%，即便加上和股票相关的基金、信托等金融产品，这个数字也远远低于美国。那么问题来了，是我们的投资方式太初级还是他们的资产结构不合理？答案显然是前者。

房子是用来住的，现在却成了老百姓的主要投资工具，这是特定历史阶段产生的特定问题。伴随着经济和社会的发展，房子必然会逐步退出投资的历史舞台，而以股票为核心的金融资产会成为老百姓的主要投资方式。如果说过去20年是房地产造富的时代，未来20年将是股权造富的时代。房子是死的，股票是活的。毫不夸张地说，股票才是最重要的投资品，没有之一。

我们先来重新认识一下股票这个资产。说起来，股票大家都很熟悉，就是一种由股份公司发行的所有权凭证。你买了一家公司的股票，从原则上来讲你也是这家公司的主人之一了。作为主人，你可以享有一系列综合权利，比如参加股东大会、投票表决、参与公司的重大决策，收取上市公司的利润分红或者享受股票价格上涨的收益，等等。在A股市场上，大部分普通投资者可能只享受了分享股票差价的权利，但其实股票的其他权利也很重要，甚至更加重要。

第一个权利是在A股市场被很多人忽略的分红权。投资股票最终投资的是公司，投资公司是为了分享公司的利润分红，也就是我们常说的股息。从数据来看，A股市场能够持续分红的公司很少。我们统计了2020年之前上市的公司，其中竟然有10多家公司从来没有分过红。这有多种原因：一是A股市场上市公司的盈利水平参差不齐，很多公司总体来看是亏损的；二是很多上市公司是国企；三是一些新兴上市公司处于成长期，它们更倾向于把利润再投资。这导致很多投资者炒股从来不考虑分红这个问题，而是只依靠股价的上涨赚钱，很容易形成短线投机思维，不愿意耐心持有，这是不合理的。A股市场很多优质公司的股息分红是很高的，比如格力、上汽这几年的平均股息率都在6%左右。也就是说，不管股价怎么波动，你每年可以比较确定地拿到6%左右的收益，再加上股价的上涨，收益是很可观的。当然，分红不一定是以现金的形式，有时会折算成股票派送给你，等于增加了持股的数量。高股息是价值投资重要的护城河。

第二个权利是参与公司管理决策。当你持股达到一定比例，就有机会参与公司的经营管理。一般来说，普通投资者不会考虑这个问题，考虑这个问题的主要是机构投资者。如果机构投资者的投资涉及控股权和董事会构成的变化，也会影响公司前景，从而间接影响公司的股价。比如前几年轰轰烈烈的宝万之争，宝能系增持万科股票，最终引发了万科内部大洗牌，也让万科的股价在短期内大起大落，让不少投资者损失惨重。

为什么要给大家介绍这些看似基础的概念呢？其实就是想告诉大家一个道理，股票绝不只是你交易软件中那个跳来跳去的虚拟数字，还是一份实实在在的股东权利。股票不是用来炒的，而是用来支持实体经济的。尽管由于各种主客观因素，A股市场在很多时候背离了支持实体经济的初心和本原，但随着资本市场改革的推进，未来股票一定会成为最重要的资产选择，因为它有着无可比拟的优势。

第一，长期收益率最高。很多人觉得股票风险大，但其实从长期来看，股票收益率是最高的，没有之一。有人算过一笔账，假如1802年把1美元分别投资于美元现金、黄金、债券当中，那么到2017年你拥有的价值分别是0.053美元、4.27美元、1700美元。而如果你当时投资了股票，你就能拥有超过61万美元。

有人说200年这个周期太长了，那我们看近10年的数据。2010—2019年美股的年化收益率高达9.9%，明显高于黄金的2.5%、美元的2.2%。

有人说美股是牛长熊短，而我们是牛短熊长，但其实A股市场的长期收益率也没那么不堪。2006—2019年，沪深300指数的年化收益率高达11.6%，上证综指是7.3%。如果拉长周期到1990年上交所的成立时点，那上证综指的年化收益率则高达11.8%。如果你那时候幸运地买到了茅台、格力这些绩优股，那么收益率更是高得惊人，涨幅甚至远远超过了京沪深的房价。

第二，市场最为规范。尽管A股市场存在各种各样的漏洞，但相比P2P（互联网借贷平台）等很多新兴的投资工具来说，股票市场依然是最健康、最透明、最规范的。从大类资产的角度来说，A股市场发展了30年，比商品房市场的历史还要早，更不用说近几年才诞生的P2P、数字货币等资产。从内部组成的角度来说，A股市场上的上市公司都是经过投行、律师、会计师和证监会层层把关审核后IPO（首次公开募股）的，是中国最优质的一批企业。上市之后，它们还要按证监会的要求进行信息披露，尤其是一些重大事件。相比之下，如果你投了一个不规范的金融产品，可能连钱去哪儿了都不知道。比如最近我看到某个爆雷的P2P平台，投资者的钱竟然被平台老板的个人账户挪用，这种悲剧在股票市场上是绝对不可能发生的。

第三，流动性最好。流动性好是兑现投资收益的保障，而股票无疑是流动性最好的资产，没有之一。股票是标准化的证券化资产，交易信息相对透明，尤其是证券交易所作为中介，让股票买卖变得非常便利。不像房地产、文物等非标准化资产，交易需要经过漫长的询价、成交和过户等程序。即便是非常抢手的北京房产，从挂牌到成交也得数月。这和股票是没法比的。

第四，门槛最为亲民。这是股票流动性好的另一个原因。投资股票的门槛低，最低的只要几百元就能买一手，也就是100股。这让股票市场成为投资者最多的市场。数据显示，2020年1月国内已开立A股账户的投资者超过1.59亿。

第五，空间最为广阔。巴菲特经常用证券化率来衡量一国股市增长的空间。所谓证券化率，就是一个国家各类证券的总市值与该国国内生产总值的比率。2019年A股市场的总市值为65.8万亿元，而同期中国的GDP（国内生产总值）已经达到99.1万亿元，由此计算我国的证券化比率不到70%。这不仅明显低于发达国家100%左右的水平，也远远低于我们2007年和2015年巅峰时期100%以上的水平。这意味着我们的股票市场还有相当大的扩容空间，未来股票市场的规模会加速扩大，优质的股票会加速涌现。所以，我的判断是，房地产也许已经是夕阳资产，但股票绝对还是朝阳资产。

总之，我们可能都知道股票，但可能并没有理解股票的本质。股票投资不是猜测涨跌的投机游戏，而是作为所有者分享实体公司成长的价值投资。我们不应该把股票看作一种数字资产，它其实是一个与实体经济血脉相连、有血有肉的资产。在众多资产里，股票是长期收益、流动性、规范性、可参与性、发展性最好的资产，没有之一。

A股为何牛短熊长：中国股市的特色基因

我们在引子中曾经讲过，中国股市是一个非常特殊的市场，它最突出的特色有三个：一是牛短熊长，波动性强；二是换手率高，投机性强；三是政策影响明显，随机性强。其实这些只是你看到的表象，根本原因是A股市场的基因不同。这种中国特色的股市基因主要表现在9个方面。

第一，从发行制度看，以往实行IPO核准制，新股发行节奏由政府把控，定价存在双轨制。股票的发行制度主要有三种：审批制、核准制和注册制。我国股市建立之初，实行审批制，比如一年发行300亿元股票，这块蛋糕由各省、部委审批和分配，企业搞不到指标就无法上市。2001年开始启动核准制，先由证券中介机构对企业能否发行股票做出判断，再由证监会发审委对发行人是否合规进行审查，发审委有权直接否决发行申请。也就是说，证监会掌握着新股发行的生杀大权。而注册制是成熟股票市场普遍采用的，上市公司按要求提交材料，真实与否由市场自己评判。2020年3月1日，中国新《证券法》正式实施，将IPO核准制改为注册制，采取更加开放的、系统的、及时的信息披露制度，同时也为下一步资本市场开放打下非常好的基础。

美国实行彻底的注册制，充分发挥市场机制的作用，通过发行人和投资者之间的博弈，来满足投融资需求。实际上，这样的高效率、低成本、市场化机制，极大地降低了公司的身价和稀缺性，也使定价更为合理。美国投资者对新股的态度十分谨慎，而在中国却完全不一样。

第二，从发行数量看，政府主导着新股发行的节奏。在过去，IPO上市排队时间很长，甚至要等好几年，这样使很多优质公司望而却步，绕道境外上市，而剩下的很多公司则在排队中形成了“堰塞湖”。后来，新股发行节奏加快，一周六七家，“堰塞湖”问题逐渐解决了，但也相当于对当时的股市资金进行了大抽血。目前，IPO新股上市标准趋严，新股少了，不过质量也高了很多。

第三，从定价机制看，新股发行的定价存在双轨制。现行的新股定价实行询价制。简单说，就是打算上市的公司和承销商证券公司一起，找来几十家机构投资者，问问他们愿意出多少钱买新发行的股票，但中小投资者无缘参与。新股发行的价格不是由全体投资者通过自由申购确定的，而且政策也会对定价有很多限制，并非由参加询价的机构自由报价确定。也就是说，IPO新股的定价不是真正的市场定价，而是一种体现了管理层的定价指令和定价意图的半官方定价，这样就与二级市场完全由自由交易产生的最终定价形成了双轨制。2018年，A股市场新股的定价一般都被限定在市盈率（P/E）22倍左右，但二级市场却不这么认为，所以新股上市后会迎来连续好几个涨停板，因此很多人热衷于打新股。

第四，从交易制度看，A股市场缺乏做空机制。A股市场在交易制度设计上鼓励做多，抑制做空。做多就是看涨，买股票，低买高卖赚差价；做空就是看跌，先借入股票在高位卖出，然后再低位买进归还。目前A股在做空机制上设计较为缺乏，这也是因为目前A股市场的基础设施和投资者风险控制水平还不够成熟，可能还不足以驾驭卖空机制下的股价下跌。但股市的基本功能之一是价格发现，只鼓励看涨，却限制看跌，很大程度上也使市场失去了自我平衡、价值回归的能力，市场在看好时容易急涨，在看跌时也容易恐慌急跌，而不是有涨有跌缓慢进行。目前A股市场仅有的卖空方式是融资融券中的融券，但在实际操中也是融资容易融券难。

第五，A股交易限制很多，最主要的就是设有涨跌停板和“T+1”。涨跌停板是指当天的股票收盘价相比上一个交易日而言，涨跌幅度最多为10%。也就是昨天股价为100元的股票，今天收盘最多涨10元或跌10元。而“T+1”是指当日买进的股票，必须要下一个交易日才能卖出。实际上，这也是为了保护投资者，避免股市过热或者过度恐慌，抑制频繁买卖的投机行为，但也在一定程度上影响了市场价格的实现，在国内做空工具缺乏的情况下，容易造成大面积的停牌和流动性丧失。比如某公司突然陷入危机，股价理论上应该跌25%，但因为交易限制，当天只能跌10%，所以公司就可以紧急停牌，然后拖时间想对策；如果情况相反，股价涨停板后，其他人想买也买不了，造成了流动性的丧失。

第六，从退市制度看，标准不够完善，惩罚力度较弱。首先，退市制度不完善。A股市场共有3800多家上市公司，从1999年到2018年底，退市的公司还不到150家。目前A股的退市制度偏重财务指标，忽略市场指标，而财务指标实际上更容易被粉饰。目前A股退市的公司近1/2都是因为净利润连续3年或4年亏损。而相比之下，美国的退市标准就严格得多，同时也引入了很多市场指标，如连续30个交易日收盘价低于1美元、股东人数低于400人等。其次，处罚力度也普遍较轻。当上市公司面临违规与否的权衡时，如果违规收益远大于违规成本，即使造假几个亿也只是接受谴责或轻微处罚，那试问公司会如何选择呢？比如长生生物的假疫苗事件，最终罚款91亿元，是迄今最大的罚单。而美国的强生在之前的爽身粉涉癌事件后，却直接面临46.9亿美元的赔偿。

第七，从分红机制看，缺乏有效的现金分红机制，推动了投机行为。因为没有相应的措施和分红环境，A股市场上市公司大多是吝啬的“铁公鸡”，很少进行现金分红。现金分红和低买高卖赚取差价是投资者获得回报的两种主要方式，没了现金分红，对投资者来说就只有低买高卖这一个途径，一定程度上打击了投资者的长期持股信心。而美国的分红机制就较为完善，公司可以通过红利政策向市场传递公司未来盈利能力的信息，比如标普500指数的成分股一直坚持连续稳定的分红。

第八，从资金结构看，中国股市散户占比较大，缺乏长线资金。中国股市的活跃投资者主要是散户，因此，短视、过度自大、羊群效应等非理性特征非常明显。截至2019年年底，A股投资者构成中，散户资金占流通市值比例近30%。在短视投机风潮下，甚至还有很多机构投资者操作时也有散户化倾向了。而在美国股市，近几年散户占比不到10%，机构投资者占比超90%，是长期投资的主力，其中最主要的是私人养老金和保险资金。而这些，正是目前中国股市所缺乏的。

第九，从监管机制看，中国股市内在机制不完善，监管干预相对较多。中国股市内在机制还不完善，只有正反馈而没有负反馈，也就是缺乏做空机制。这样，在股市上涨时，大家都可以赚钱，形成财富效应和不断跟风效应，容易形成过热，管理层不得不加以抑制；而在股市下跌的羊群效应下，大众恐慌性卖出股票时，容易造成股灾，这时又会出现高层喊话、降息降准、引入救市资金等。总之，对于个人投资者来说，一方面要提醒自己保证独立判断，不要被过热或恐慌的情绪所操纵；另一方面，救市本身也代表政策的底线，可能是个较好的投资时点。

总而言之，投资者在这样的股市中，听消息、追涨杀跌、短线操作，只能沦为大海中随波起伏的孤舟。只有掌握正确的方法才能穿越牛熊周期，到达成功的彼岸。

市场结构：从5个维度认识股市

之前我们讲了股票是什么，以及中国股票市场的特殊性，这节我们来讲一下股票市场的基本结构，相当于给大家画一幅股票市场的地图，以便大家在后续的投资中找到适合自己的目标。

我们经常把国内股市叫A股市场，其实除了A股还有B股，只不过B股市场主要面向境外，对于普通投资者而言，主要了解A股市场就可以了。A股市场于1990年建立，经历30年的发展，目前上市公司已经超过3800家，总市值超过65万亿元。即便是最专业的投资人，可能也没办法对每只股票如数家珍，但我们可以从几个维度入手，分门别类地认识一下这3800多只股票。

第一个维度：上市场所

从上市场所来看，股市可以分为主板、中小板、创业板以及科创板。为什么要分好几个板块呢？这主要是为了针对不同类型的企业设定不同的规则。

主板门槛最高，以大型蓝筹公司为主，上交所主板股票代码以60开头，深交所主板股票代码以000开头。能在主板上市的公司多为市场占有率高、规模较大、基础较好、高收益、低风险的大型优质企业。主板的上市公司共1965家，占A股市场的51.6%，总市值近46万亿元。2019年年底时主板整体市盈率为23~25倍，市净率为1.8~2.0倍。

中小板的门槛要低一些，主要是没有达到主板挂牌要求的中型稳定发展公司，股票代码以002开头，在深交所交易。这里大多是即将或已经进入成熟期、盈利能力强，但规模比主板小、成长性比主板强的中小企业。2019年年底，中小板整体的市盈率是30倍，市净率为2.5倍，比主板估值要高。

创业板设立于2009年，以创新型成长型的中小企业为主，属于深圳交易所里的一个板块，股票代码以300开头。这里的企业自主创新和成长性高，但风险也相对较高。2019年年底，创业板的市盈率为43.7倍，市净率为3.7倍，远远高于主板和中小板。

科创板于2018年设立，门槛最低，主要针对新经济企业，股票代码以688开头。科创板的股票交易制度总体上与其他板块相同，但建立了更加市场化的交易机制。科创板的上市公司共94家。2019年年底，科创板的市盈率为71.6倍，远远高于其他板块。

可以看出，从主板、中小板、创业板到科创板，企业上市的门槛越来越低，成长性越来越强。比如创业板和科创板主要针对新经济企业，其上市门槛要比主板低很多，主板要求近三年利润不低于3000万，而创业板只需要近两年利润不低于1000万。但现在创业板的条件仍然无法完全适应新经济的需求，比如很多优质的互联网公司初期根本满足不了盈利要求，连创业板都上不去。这也是中央力推科创板并采用注册制的原因。这样，未来像BAT（百度、阿里、腾讯）一样的独角兽可能就不用离家出走了。

第二个维度：行业结构

从行业结构来看，市场上有很多行业分类方法，包括证监会、申银万国、中信等分类。相对常用的是申银万国行业分类标准，也就是申万分类。按照这种方法，股市共分为28个一级子行业、104个二级子行业。接下来我们就从市值、估值和风格这三个维度来认识一下这些行业。

市值。市值最大的是银行、非银金融和医药生物板块。金融是A股的第一大板块，其中仅工商银行一家的市值就接近2万亿。市值最小的是综合、休闲服务和纺织服装，这都是一些服务业和劳动密集型轻工业，所以规模都比较小。

估值。估值一般看市盈率（P/E），它是用股价除以盈利，用来反映股价水平是否合理。市盈率最高的是计算机、国防军工和电子板块。计算机板块的市盈率是61倍，国防军工板块是56倍，电子板块是44倍，计算机和电子属于大家常说的TMT（科技、传媒和通信的英文首字母缩写），成长性比较强，所以大家愿意给一个高估值。当然，这些板块风险也比较大，比如乐视估值曾经超过100倍，事后证明是高估。军工板块估值高主要是因为行业太特殊，不是完全市场化的，所以相对稀缺，这些估值的逻辑我们在后面会具体给大家讲解。市盈率最低的是银行、房地产和建筑装饰，银行是6.1倍，只有高估值板块的1/10。为什么这几个板块的估值这么低呢？其实听名字大家就应该有感觉，这些全部是非常传统的行业，它们可能很赚钱，但是未来盈利的增长性是不足的，典型的就是银行，比如农业银行高峰时一年利润增长近50%，而这几年基本是个位数，甚至零增长。

风格。我们一般把不同行业的公司分成5种风格，包括周期性行业、成长性行业、消费类行业、金融类行业和稳定类行业。周期性行业是一些和国内或国际经济波动相关性较强的行业，典型代表是钢铁、煤炭以及工程机械、船舶等；成长性行业多为高新技术和科技类企业；消费类行业包括家用电器、纺织服装、食品饮料等；稳定类行业主要是大型多元化的控股集团。总的来说，金融类行业的市值规模最大，而周期性行业的企业数量最多。

第三个维度：个体公司

从个体公司来看，A股市场的市值集中度在不断提升，头部化现象明显。我们以沪深300指数和上证50指数为例，来看A股市场的集中度。沪深两市一共3800多家上市公司，沪深300指数的300只成分股的市值就占了56%。头部化更明显的是上证50指数，主板中质量最优的50家公司市值占据了整个市场的30%。

第四个维度：市场参与主体

从市场参与主体来看，A股市场主体一般分为以下三种：第一种是发行人，也就是上市公司；第二种是投资人，也就是股票的买家，我们常说的机构和散户；第三种是中介机构，比如会计师事务所、律师事务所、评级机构、证券登记结算公司、监管机构（证监会）和一些自律性组织，比如中国证券业协会。

在这里，再跟大家解释一下买方和卖方的概念。买方也就是证券市场上股票的买家，一般特指基金、保险等机构投资者。卖方则是指证券公司，他们在开展经纪业务的同时，为机构投资者提供研究服务。

第五个维度：资金结构

从资金结构来看，A股市场中个人投资者占比很高。从资金结构可以看出股票市场中各方的力量，越是成熟的资本市场，机构投资者占比就越高。

以上从上市场所、行业结构、个体公司、参与主体、资金结构5个维度系统地对股票市场进行了拆解。大家过去可能只是笼统地接触过股票市场，但要想成为一个专业的投资者，必须对股票市场有一个全面系统的了解，在这个地基上去搭建投资的框架才更加靠谱，希望本书能够帮大家扫除过去认知的一些盲点。

投资逻辑：哪种投资流派更适合你？

张艺谋说，每个人心中都有一个武侠梦。我也不例外。我从小就喜欢看武侠小说，最吸引我的就是武侠世界里各大门派的各种武功绝学，比如少林派、武当派等等，虽然都是为了击败对手，但各门派的套路却完全不一样。后来我从事投资研究工作之后，发现投资也是同样的道理，虽然都是为了赚钱，但赚钱的方法绝对不止一种。

在股票市场上，投资的流派可谓百花齐放，既有严谨的基本面分析，也有神秘的技术面分析，甚至有人用风水来预测市场，大家可以去看看香港某知名券商的风水报告，很有意思。这些互相看不上的流派完全有可能一起赚钱，当然，也有可能一起亏钱。也就是说，投资和江湖上的武功一样，没有对错优劣，只有适合不适合。在讲解我们的投资方法之前，我们有必要先来了解一下市场上主要的一些投资流派。根据我的观察，目前常见的投资流派大概可以分为五种。

宏观策略分析法

顾名思义，宏观策略分析法就是从宏观经济变化的大方向入手，然后再应用到具体的股票投资中，所以也叫自上而下的研究方法。具体来说就是先看当前经济形势下是否应该投资股票，然后了解市场中期和长期的趋势，并理解影响这个趋势的核心驱动因素有哪些，然后在这个趋势背景下，选择哪种风格、主题、行业，甚至选择哪种投资组合。这种投资方法大多是对市场整体和背景的“面”上的研究，然后选择出最合理的方向。这是专业机构做股票投资时运用最多的方法之一。

我举一个实际的例子来帮助大家更清楚地理解宏观策略分析法。比如我们都知道经济是有周期的，行业在周期中会有规律地轮动。在一个完整的经济周期中，有些是先行行业，有些是跟随行业。比如对某个地方进行基础设施投资，钢铁、水泥、机械会先行，也就是先导行业。投资完成后会带动房地产、消费、文化行业的发展，这些行业就属于跟随行业。在一个经济周期中，伴随板块轮动来进行投资，先知先行，就可获得相对更高的收益。

公司价值投资法

公司价值投资法也叫自下而上的研究方法，简单说就是选股，选出有巨大增值潜力的股票。发现好的公司后，长期持有，不用过多理会市场短期的波动，伴随公司一起成长，获得长期收益。像巴菲特、格雷厄姆、彼得·林奇和费雪等投资大师，都是这种方法的代表人物。试想贵州茅台、格力电器、万科A、腾讯、阿里巴巴等现在的巨无霸公司，在十几年前你就投资了的话，现在的投资回报至少也有几十倍。

但这种自下而上的投资方法，需要对行业发展有较深的理解，知道具体行业的规模及市场蛋糕未来会有多大，行业有什么特点，竞争格局会如何演变，公司自身的核心竞争力和护城河怎样，业务、产品、盈利、品牌等如何，甚至还要剖析公司的各种财务数据，透过数据看到真实的公司样貌，并看到未来几年后的样子。

主题事件投资法

主题事件投资法是对某一事件发展趋势进行判断，通过寻找超预期或者制造预期，来找出具有相同属性特征股票的投资机会。大体可分为体系性主题和事件性主题两类。

体系性主题主要是关注宏观因素对具体股票的影响。比如说，过去几年央行经常放水，就有了降息受益行业。央行降息，利好三高行业：一是利息负担高的行业。利率下降直接减少财务费用，为净利润提升释放了弹性。二是资产负债率高的行业。资产负债率高意味着公司欠的钱多，利率降低了，还钱的成本就降低了，公司就有更多的钱去发展业务。三是分红股息率高的行业。固定的分红股息可以类比债券的利息，而降息使无风险收益率下降，若股票的分红股息率高于无风险收益率，那“类债券”属性的高股息股票自然就会更受欢迎了。对具体行业来说，降息对非银金融（如券商）、房地产、化工、公用事业、交运等行业都有很大的利好。

事件性主题就很容易理解了，某某新闻、利好事件、公司危机等都会在股价中得到反映。比如上海迪士尼乐园建设倒计时，对投资型的房地产、建筑建材，消费型的餐饮旅游酒店、商贸零售，品牌效应型的广告传媒、特许经营等方面的相关公司都产生了很大的利好。

技术分析法

很多散户对技术分析法都很熟悉，这种方法主要是以股价为研究对象，从股价变化的历史走势着手，看K线、看指标、看图形，对未来价格趋势的变化进行预测。像道氏理论、杰西和索罗斯的心理分析理论、江恩理论等都属于技术分析流派。技术分析一般有三类方法，一是看指标，二是画切线，三是研究K线图。

技术分析受到广大散户的推崇，但是在机构化投资中却很少采用。这主要是因为它的立论是建立在三大关键假设之上的，所有的分析方法都要符合这三大假设。（1）价格包含一切信息；（2）股价是趋势运动的；（3）历史可以重演。但实际上这些假设都是经不起推敲的。而且通过历史走势和画图形态等方法来预测未来，本身也有很大的局限性，技术分析的K线很多时候并不靠谱。

量化投资法

量化投资其实就是定量投资，是通过数量化和计算机程序化的方式来进行买卖，通过分析一定的数据，在合理逻辑的支撑下，运用某种策略来投资获得收益。量化投资方法在基金行业占比不高，2014年后才逐渐兴起，总体说来仍处于起步阶段。而国外则成熟得多，随着人工智能的发展与融入，未来这种投资方法的前景较好。

总结一下，目前主流的投资流派主要有五种：一是宏观策略分析法，二是公司价值投资法，三是主题事件投资法，四是技术分析法，五是量化投资法。目前在机构化投资中，运用较多的是宏观策略分析加公司价值分析，通过自上而下与自下而上两者相结合来研究基本面，当有特殊主题事件发生时，则用主题事件投资法来分析其影响。而量化投资，除了指定该类型的基金会专门运用，有时也会作为选股参考。至于技术分析，则运用较少。方法没有优劣之分，每个人个性不同、能力不同，适合自己的、能经受住市场检验的方法就是最好的。

市场趋势：未来股票投资的四大趋势

这一讲叫重新认识市场。前面我们讲了股票投资的优势和中国股市的特色，又站在投资的角度说了下目前主要的投资逻辑，这节我将给大家讲一下股票投资未来有何发展趋势。

刻舟求剑的故事相信大家都不陌生，它提醒我们要与时俱进，不要沉迷于过去。股票投资也是如此。过去中国的股市很不成熟，追涨杀跌、内幕坐庄等时有发生，收益还很高，但现在这些行为基本已经销声匿迹了，听消息、追涨杀跌的投资者往往也落下一身伤。随着股市内部机制的不断改革完善和外资引入国际化程度的提高，A股市场也在逐渐走向成熟，未来股票投资也将呈现以下4个新趋势。

第一个趋势：投资理念将更注重价值投资

这些年，巴菲特所代表的价值投资理念受到很多人的推崇。然而，一方面由于市场机制仍有很多不成熟之处，A股市场有效性很弱，导致短期投机仍然有利可图；另一方面，很多跟风标榜自己推崇价值投资理念的投资者，在实践中却并没有那样做。也就是说，实际上，价值投资理念一直都没有在实践中得到很好的贯彻。但未来，可能就不一样了。

我们先来说下什么叫价值投资。很多人误以为选只股票，然后丢在一边，或者即使亏了很多也不卖，坚定地捂着，等几年再说，这就叫价值投资。其实，这种认识是错的。价值投资的本质是均值回归和资本逐利。哪里赚钱，钱就会去哪里。所以长期来看，股票的价格总是围绕着价值波动。

具体来说，当股票价格涨幅过高时，未来的潜在回报不够，风险大于收益，就吸引不了新的跟随者，老的投资者也会逐渐离场，导致推动股票上涨的动能发生改变，价格回归；相反如果跌幅过大，超跌的股票也会机会大于风险，股价就会反弹。树不会长到天上，18层地狱下面也不会还有18层，即使可能有，也是小概率事件。我们投资就是要坚持长期做大概率事件，然后获得超额收益。

那为什么现在真正的价值投资者这么少呢？有客观和主观两个方面的原因。客观原因有三点：一是适合价值投资的标的不多。2018年以前A股市场的估值整体偏高，2015年，创业板估值高峰甚至高达140倍以上，而同期美国纳斯达克指数的估值只有20多倍。但现在两者估值已经趋同了，都在20多倍上。二是上市公司治理结构缺陷很多，股市成为捞金的工具，劣质公司退市难，分红机制也不完善，现金股利低，投资者只能以低买高卖来获得差价。而现在，退市制度正在逐渐完善。长生生物假疫苗事件后，A股市场增加了很多市场类指标和公共安全类标准；中弘股份因为收盘价连续20日低于1元，成为首个因市场指标而退市的上市公司。三是中国股市不成熟，波动率、换手率高。不过，股市的基础设施在经历不断的改革后，正在往正确的方向走。比如退市制度的完善、长线资金的引入，甚至在上交所另起炉灶建立科创板，试点注册制。这标志着两年来的注册制改革有了实质性的进步，而且试点成功后，将会倒逼股市其他板块的内在机制改革，股市资源配置和价格发现的功能将更加有效，价值投资的土壤也因此会更加肥沃。

主观原因也有三点：一是投资者不成熟，容易用短期股价涨跌来衡量公司业绩。二是价值投资长期业绩有保障，却无法保障短期业绩。这是个逆人性的长期旅途，而大多数人都期望一夜暴富，过度自信，喜欢从众，不能接受亏损和失败。三是价值投资需要长线资金和长期考核机制。如果投到股市的资金，动辄就取出来使用，又怎么去做价值投资呢？现在，股市长线资金正在不断引入，投资者结构也逐渐趋于机构化，价值投资理念未来将得到更好的落实。

第二个趋势：市场行情将呈现结构化

所谓的结构化行情，就是过去各板块普涨的局面没有了，每次只有部分板块上涨，而大多数股票板块只跟着小涨或者干脆就不涨。这一特征在近两年股市中已经略有体现，未来将成为常态。具体来说，会体现为两点：

一是股价走势出现分化，股票的表现出现冰火两重天。2016年年初至今，以沪深300指数为代表的大盘股取得的收益远超创业板。从股票涨跌数量来看，2016年和2017年全年上涨的股票仅占30%，而2018年更低，3558只股票仅有332只上涨，占比只有9%。

二是股票市值出现分化。大公司的市值持续上升，小公司的市值继续缩水。我们以年日均市值排序，最大的前十只股票的平均市值，在2017年时是1.1万亿元，2018年是1.2万亿元，2019年年底时已经是1.3万亿元了。相反，年日均市值低于50亿元的小市值股票，2017年有1032只，占比30%；2018年有1677只，占比47%；2019年已经有1885只，占比超过50%了。市值分化趋势非常明显。

为什么会出现结构性分化呢？原因主要有三个。

一是流动性出现分化，资金更多地向大市值股票聚集。以前A股流动性并不是问题，但现在整体资金偏紧，部分股票日均成交额开始低于1000万元，甚至低于500万元。低于500万元的，过去10年几乎没有出现过，但截至2008年年底，就已经有8只股票出现了这种情况。与之相对的，流动性最好的股票，其流动性还会继续提升。未来，随着股市机制的不断健全，A股市场可能会像港股那样出现大批僵尸股，而这种情况大概率会出现在小市值股票里。

二是盈利出现分化，业绩更多地向龙头企业聚集。经济下行压力大时，龙头企业抗风险能力更强，而非龙头企业则会弱很多。我和我的团队研究了一下相关数据，2018年三季度上市公司的盈利增速明显下滑，A股市场所有公司的净利润增速从二季度的14%下降到10%，而沪深300代表的行业龙头净利润增速从12%下降到10%，下降幅度小于整体水平。这说明在经济下行压力大时，龙头企业的业绩相对会更抗跌，行业内的盈利会更多地向龙头聚集。强者恒强，推动行业集中度不断提升。

三是外资的影响力逐渐增强。近年来，股市不断引入外资。实际上在这种对外开放中，A股市场的生态已经潜移默化地发生了改变。境外投资者对A股市场相对陌生，而行业龙头股在公司治理、信息披露和财务规范等方面都更优秀，境外投资者在简单行事下也就更偏好龙头股。未来随着外资的进一步引入，这种影响力将越来越大。

第三个趋势：投资者结构将加速机构化

前面我们说到了未来市场行情会趋于结构化，也就是说未来股市一片红与一片绿共存会成为常态，那么策略配置与选股能力也就成为股票投资的关键。同时，相比有各种缺陷的散户，价值投资更适合专业机构投资者。我们都说价值投资，其实它的逻辑用一句话来概括，就是便宜买好货。但知易行难，何时买，个股的内在价值应该是多少，都是很大的问题。

首先，这涉及对国内外宏观经济周期的把握和判断，确定是否应该投资股市；其次，在大势研判的基础上，还要抓住主题投资机会，捕捉市场信号，进行行业比较；再次，要对具体的28个行业有较深度的理解，对3800多家上市公司至少有部分很熟悉，要能洞悉行业的发展趋势，预测企业未来的经营情况，探究企业的核心竞争力和护城河；最后，进行估值分析。虽然在理论上企业估值由未来的自由现金流贴现就可得出，但具体模型操作和预测更多的是一种思维方式和对行业公司预期变化的判断。

每个人的能力圈不同，专业机构可以更好地做到这些。从趋势上来说，投资者机构化是必然的。

近些年的发展情况也证明，机构投资者越来越多。在过去，我们经常说股市散户占七八成，后来又说A股散户占半边天。而从2015年至2019年年底，A股市场资金结构中，散户占比已经从49%下降到28%左右，机构占比则提升明显。而在美国，机构投资者占比近90%，是长期投资的主力，也就是说，A股市场在这方面还有很大的上升空间。近期，国家也在积极推进企业年金、保险资金和社保基金等机构资金入市，同时，MSCI（美国指数编制公司）和富时罗素将A股纳入其股指范围，外资机构将加速进场。

第四个趋势：人工智能将成为新的投资工具

人工智能技术迅速崛起，在各个领域掀起应用潮流，其中股票投资行业更多的是与量化投资相结合。

我们先来看下发达资本市场美国对人工智能的应用情况。美国现在超过60%的交易、接近1万亿美元的资金规模都是通过电脑程序化交易的。尤其随着人工智能技术的不断发展和融入，程序化交易的规模还在快速增加，很明显的趋势就是被动管理资产规模不断增加，人工主动管理资产规模逐渐减少。这意味着从业人员的减少。这几年，各种大型金融机构裁员的新闻不绝于耳。2015年，大批私募机构倒闭，许多从业人员就被迫离职。还有外媒报道，高盛过去600名交易员如今仅剩下2人。国外有机构预测，到2025年，单单因为人工智能技术的普及，华尔街就将减少10%的员工，也就是约23万人将被人工智能替代。

目前，量化投资在我国股市投资中占比不大，但人工智能早已成为国家战略，未来将步入发展的快车道。2018年，量化基金的发行速度加快，全年共成立了88只量化基金。2019年又成立了72只，增长速度较快。

同时，无论股市行情如何，量化基金收益均表现不俗。2018年年初至11月9日，A股上证综指跌幅为21%，创业板指数跌幅为25%，权益类普通股票型基金也平均下跌22%；但量化基金方面，主动量化基金平均净值仅下跌14%，量化对冲基金的平均净值甚至上涨了0.2%。2019年全年，A股上证综指涨幅22%，创业板指数涨幅43%；但量化基金方面，主动量化基金平均净值上涨44%，指数量化基金的平均净值甚至上涨了52%。

这里再给大家介绍一个角度。金融从业者中有个证书含金量非常高，享誉全球，那就是特许金融分析师（CFA）。这是全球业内认可度最高的资格证书之一，而它已经正式在其考纲中加入了人工智能方面的内容，在2019年的考试中就已经正式出现。蝴蝶的翅膀已经扇动起来了，相信未来人工智能会成为新的投资工具，发展潜力很大。

这一讲主要是给大家介绍一些我认为投资必备的基础知识，纠正一些常见的误解，清除一些你可能忽略的市场盲点。接下来的第二讲，我将教大家如何把握市场大势，从宏观的角度去分析股票投资的周期以及一些具体的市场信号，帮助大家更好地在股市中提前顺势而为。