2．策略调整后的集中爆发

作者：@刘志超

发表时间：2019-12-29

先分享年尾的投资感悟和对生意的看法，最后是投资成绩。

一、分享几点投资感悟。

其一，买动态的东西，关键在未来的变化；买静态的东西，关键在当下的折扣

雪球嘉年华后，周末路过一家服装店进去逛。试穿了两件短袖T恤，相同的面料，相仿的款式，没多大区别的配色。

一件原价，一件五折。再过十年，它还是一件T恤，能最大程度影响我购买决策的，就是现在的折扣。

购买静态的东西，决策重点是了解现状和考量价格。做出决策，结果当下呈现。

而购买动态的东西，买的不只是现在，未来的变化决定着交易的成功或失败。决策的重点是它会变成什么状态。了解现状，是为了更准确地推知未来。现时折扣是附着于变化上的次级决策因素。

现价昂贵还是便宜，取决于它未来的状态。08那年金融危机时，股市遍地跳楼折扣价。买入前考虑的第一个问题，通常是这家公司未来会不会倒闭。

股票投资无疑是一件动态的事。无论是企业本身，还是它所处的行业环境、经济环境都在不断地变化。

我们买入一家公司的股票，自然是希望这家公司未来越来越好，至少是维持现状，绝不会希望它越来越差。

这就不可避免的涉及对资产未来状态的预测和评估。

哪怕是购买@坚信价值在嘉年华上分享的“硬资产”，这种相对而言不容易变化的资产，也是由过往数年不容易变化的状态，推测预估出未来大概率依然不变，从而支撑了投资决策。

而股票投资公认比较靠谱的估值方式，自由现金流折现法，其中的关键要素就是预判公司未来的自由现金流。

即便你是最为保守的股息派投资者，不愿意为成长支付哪怕一毛钱，也得研究判断这家公司未来支付股息的意愿和能力。

雪球嘉年华的圆桌论坛上，@不明真相的群众向一个推崇分红策略的年轻基金经理提了一个问题，有遇到过曾经经常分红的公司突然不分红了吗，你是怎么应对的？回答是，遇到过，就是格力，感觉像晴天霹雳。不过，好在格力后来有一些事件驱动，这个仓位最后赚了钱。

可见对于股票投资而言，预判是一件无法避免的事。区别在于，不同行业，不同资产，个别公司，需要预判的次数和难度差别很大。

芒格说过一句话，看懂变化和不变都能让人赚大钱。

我的理解，他这句话里的变化，指的是创新带来的较大规模/程度的效率/效果提升，这里的不变，指的是这门生意的稳定性很好，它的自由现金流容易预判。

作为投资者，找的应该是这两种投资机会。要么你能看懂变化，预判出某项业务未来的成长趋势、盈利前景，要么你能看懂不变，预判出生意未来的自由现金流。

其二，投资不仅是认知的比拼，更是行事方式的落地

跟一个投资圈内老友交流，他说，能力圈相近的话，钱其实没必要交给别人管理。这点我看法不同。

如果认知决定最终投资结果，那么投资者的投资收益应该呈现非常明显的分层式结果。绝大多数的小白投资者都应该亏钱，少数的分析师研究院从业者应该赚大钱，同一行业的研究达人投资回报应该非常相近。

我们知道现实不是这样。有小白投资者收益秒杀分析师，同行业基金表现也有天地之别。

因为投资不是考试，你学习的知识越多，复习的越充分，最后的结果就越好。

那么决定投资收益的是什么呢？

又要用喜闻乐见的德州扑克做比喻了。在牌桌上有一种玩家，他们参与的手牌非常少，几乎只玩最强的几手怪兽牌。在有经验的老玩家眼里，采用这种策略的玩家认知很肤浅，很难成为大赢家。实际结果也的确如此，这类玩家有新手也有老手，他们的风格就是这样，几乎从没大胜而归。由于他们的行为模式非常谨慎，只玩大牌的策略容易让人警觉，少收很多价值，但同时，少入局加玩大牌的策略可以让他们少输很多钱。长期统计下来，他们基本都是稳健盈利的。

回到股票投资，也许你在某个行业认知方面是个门外汉，但由于行事风格谨慎，你选择不参与，那么最差的结果也是完好的保有本金。相比认知水平是6，却自认是9，满仓带杠杆杀进去的投资老鸟，结果可能好到不知道哪里去了。

其三，投资需要有同理心，才能理解自身以外的世界

看了雪球上一个讨论的感想，没什么多讲的，何不食肉糜？

二、分享几个生意看法

互联网行业变化非常快，2-3年时间就可以在比较重要的子行业里产生一次或大或小的创新变革，需要一直保持跟踪和判断。如果十年孤岛选一只股票，我不会选互联网行业公司。

要深刻意识到行业和公司都有自身的天花板，尽早搞清楚它有多高，尽量搞清楚它什么时候会到。

在消费者心里占有明确心理份额的产品，基本上已经成功了一半。商业里所有的营销和市场费用都是为了达到这个目的，只不过现在这项费用有了新名字——补贴。

三、2019年投资成绩

一直不喜欢把投资成绩按年统计，因为仓位的价值展现并不是线性的。果然，今年集中爆发，投资回报有点高。考虑过是否透露回报水平，一是难免有好事者会说，这大V吹牛，以后会发基金割韭菜，which最近确实在考虑；二是可能会给潜在投资者建立一个几乎无法延续的收益预期。最后，还是决定尊重事实，是多少就多少吧。

需要声明的是，今年的投资回报是仓位价值集中爆发的结果，未来肯定无法持续。以及，由于持仓较为集中，年中持仓股价格大幅回调时，净值回撤幅度也较大。

今年的收获，除了投资回报之外，最大的收获是逐渐调整了以往集中抱持一两家公司的单一策略，使整个账户的投资策略偏向多样化、立体化了一些，并且从结果来看是比较成功的。

以下为雪盈账户2019年分析图，图中的点为下半年回撤最低点。