第四节 震荡市中个股思路梳理

震荡市不需要太热闹，专心做好一两只自己熟悉的个股，就可以在震荡市中有好的收益。

震荡市是非常考验人的，一个很大的原因，是投资者的杂念太多了。这时候应该做减法，而不是加法。所谓减法，就是把握自己可以把握的因素，看不懂的就不去碰。比如说有一些概念股，市场好的时候，资金充沛，那么我们就可以做。最典型的概念股是“炒地图”，如炒作海南、雄安、粤港澳大湾区等，都是如此。但如果市场弱势、低迷了，这种概念股就不能轻易做，因为投资者本身对这种概念把握不了，加上游资炒作非常迅速，投资者来不及做出反应。不是自己的强项，就别贸然参与这些品种。

相反，2018年笔者反复提到的石油天然气板块，如果是牛市或者熊市，可能机会不大；但在震荡市中，它却有非常好的机会，反复活跃，并且能提供非常多的波段。海油工程、杰瑞股份、陕天然气、广汇能源等都有很好的表现，不少投资者也因此赚得不错的利润。震荡市不需要太热闹，这些个股能让人变得踏实。还有很多这样的板块和个股值得我们一一研究。

从0到1 00，要逐步实现

震荡市要做熟悉的品种，这一点非常重要。比如说在天然气短线品种选择方面，笔者给大家挖掘的是长春燃气。为什么呢？其实没有什么大道理，只是在实战操作中总结出了一些经验而已。尤其是在没有贵州燃气这个次新燃气股之前，长春燃气就是人气龙头，短线特性好，这些都是笔者实战经验的积累。

经历是财富，没有人能直接做到100分，都是一步步做好的。从0到5，从5到10，一点点，才能接近到90，最终达到100。很多投资者说自己不知道如何做到最好，实际上，很多时候要先做对，再做最好，一些经验也需要靠失败来积累。比如说，有位读者在无意间聊到通策医疗，他曾在2017年9月底按照笔者文章里分析的计划，在24元下方如期买入该股，但最后竟然没赚到钱，是割肉卖出的，卖出之后听朋友介绍买入另一只个股，深套40%。

本来可以赚一倍以上利润，却亏本买入了另一个品种，这种故事如果不是他自己晒图，笔者真的不敢相信。但仔细琢磨，也很容易理解他的操作。通策医疗当时在底部没动静，不知道要多久，于是他希望做一个短线，赚了钱再回来，没想到一直被套。而通策医疗随后启动，一路上行。就是这样的操作，导致了盈亏的天壤之别。

面对分歧，很多时候自己的研究就是最好的信心支撑。如2018年2月至2018年第四季度，指数的弱势没有太多改变，但行业机会并不少。医药、科技之后，有过机械、煤炭、钢铁，随后又是基建。投资者如果总是纠结，希望别人给自己信心，而自己却什么都不做，就有问题了。

比如说铝业板块选股，那么多个股，笔者为何只做神火股份？因为笔者的习惯是把握行业上下游产业链完备的个股，这样的公司抵御行业风险的能力更强，会给投资者一种安全感。当然，这并不是说这样的个股就是最好的，毕竟每次板块中总有一些新品种涨幅较大。但从反复操作的角度来看，操作次数多了，懂得它的好和坏在哪里，就能够轻松控制。而且说实话，震荡市不需要太多个股，做好一两只，反复做，足矣。越熟悉，越好做。当然，这需要投资者在实践中体会，熟悉以后，投资者很可能在今后怀念震荡市这样的日子。

国企改革股在弱势中有奇效

笔者在经历2010—2013年震荡市行情之后也有很多感悟。在弱势行情中，什么才是最大的题材？政策概念股。企业中受政策因素影响最大的就是国企，而且国企往往能以更低的融资成本获得资金，从而获得更大的优势。这也是为何在经济增速放缓的大环境下，国企利润却能保持稳定。2018年，国企利润逆势创出新高。

不仅如此，在A股弱势行情中，国企改革因素也总是屡屡发威。最典型的是2015年6月股灾之后，市场元气大伤，但是以特力A为首的一批国企改革股逆势上扬，成为“妖股”之王。尤其是在随后市场的调整走势中，该股也多次走出过局部50%以上的阶段性短线反弹行情(见图1-33）。

2016年1月A股创历史纪录的大跌之后，我们看到，以洛阳玻璃为首的国企改革股再度发威，成为局部活跃的典型代表(见图1-34）。这类个股(还包括梅雁吉祥等）基本面差、盘子大，但无论是险资、“国家队”还是游资，都盯上过该股，利用国企改革概念，形成局部的脉冲反弹行情。

当然，笔者也要提醒投资者注意一点：这些个股的业绩都比较差，基本面没有亮点，有国企概念，却没有具体的改革动作；另外我们可以看到，局部高换手会带来一波行情，一旦交投活跃度降低，该股就会持续阴跌走势，毫无操作价值。

接下来，笔者就来解释这些个股在弱势行情中活跃的原因。

首先，国企改革股的消息多。2018年1月至2018年7月底，上市国有企业共发生重组事项580件、股权转让120件。进入2018年下半年后重组改革明显加速，仅7月，A股上市国企就发生重组192件、股权转让38件。从这个角度来说，频繁的消息刺激必然会引发一些短线资金的活跃。

其次，国企改革股数量众多。2018年3月，国资委发布《关于开展“国企改革双百行动”企业遴选工作的通知》，国务院国有企业改革领导小组办公室决定选取百家中央企业子企业和百家地方国有骨干企业，在2018—2020年期间实施“国企改革双百行动”，深入推进改革。2018年下半年陆续公布了“双百”名单，最后确定的名单实际上有400家左右，其中地方国企超200家。A股中，拥有国企改革概念的个股数量在400~500家。

最后，是因为其特殊的炒作模式。国企改革股的概念丰富，业绩差(因为基本面越差，改革越迫切），因此投资者是不是也注意到了，有哪只个股因为国企改革或混改，实现大增长，并且拉动股价持续走强的？一时间还真没有明确的案例。这就是最大的问题。博弈国企改革股，就是一种概念股炒作的投机模式，需要对应的策略。尤其是在震荡市中，有不少这样的个股活跃。要熟悉它们的股性特征，特殊策略是关键。

两只国企改革股的模式揭秘

国企改革股很多，感兴趣的投资者可以自己拓展。笔者比较关注的只有两只，一只是大庆华科，另一只是国投中鲁。那么笔者就以自己的操作经验为模板，供大家参考。

大庆华科是中石油集团在A股仅存的资本运作平台。目前中石油集团未上市的资产和业务，按公司口径划分，主要是工程技术服务(上游勘探油服业务）、石油装备制造、科研及事业单位和其他业务，其中油服业务整体上市的预期最为强烈。但2016年上半年，中石油集团在确定全面深化改革实施意见和工程建设业务重组改制框架方案以后，却始终没有进一步的动作。这也是国企改革股的特点之一：基本面没有太多亮点和实质因素，甚至业绩越差，改革预期越强。

在走势方面，从历史股性来看，大庆华科有个明显的特点就是局部非常活跃。如图1-35所示，在上一次2010—2013年的A股震荡市行情中，该股有过多次大起大落的波段走势，即便是在下跌周期中，局部波段机会也非常多。

2016年2月以来的这一波震荡市也是如此。该股缺乏趋势行情，但局部波段冲刺多。这就涉及之前讲解短线操作时说过的两个重要因素——“盘感”和热点逻辑。盘感就是对个股盯盘时间久了之后，对于资金运作手法和节奏的熟悉；热点逻辑是指市场热点活跃的支撑因素，即如今哪一类热点活跃。一旦进入国企改革阶段，就可关注。

国投中鲁的情况也类似。在国家开发投资集团有限公司的大股东背景下，国投系的国改招牌也非常显眼。该股与大庆华科类似，业绩一般，但这不阻碍改革。走势方面，如图1-36所示，在2010—2013年的震荡市周期中，国投中鲁显露出明显的短线特性——快速拉升又快速跳水，几乎不给趋势投资者机会，就是频繁的波段。就连下跌周期中，局部中长阳走势也不少。

2016年2月以来，该股走势也很火爆，局部有过至少4次50%的短线阶段性爆发机会，这是非常值得投资者重视的。这样的走势和笔者之前提到的特力A、洛阳玻璃、梅雁吉祥等个股类似，这表明它并不是单一现象，而是已经形成了板块联动特性和固定的资金模式。这就是投资者需要熟悉和研究的了。

因此，无论是国投中鲁还是大庆华科，只要投资者熟悉了，单纯做一只个股的波段就足够了。所以，并不是说震荡市就没有机会，关键在于投资者是否甘愿等待，是否能专心于一类机会的操作。

清盘基金创纪录，环境日趋残酷

2018年11月，笔者做过一个测试，在“中粮地产(现名大悦城）大跌至5元附近，期间股价最低跌至4.58元，较重组草案发行价6.84元已跌逾30%”这样一则消息面前，一些投资者马上就想到这是机会，挖掘一些跌破发行价的个股是不是有戏。而实际上，笔者拿出这条消息，是想告诉大家市场的残酷，这样有重组、国企改革等诸多题材的个股，照样会大跌(见图1-37），但很多投资者却满脑子只想着买股。

实际上，随着市场环境的走弱，基金和很多机构投资者也很难赚钱了。2018年，70多家公募基金清盘数量多达394只，是2017年基金清盘数量的3.75倍。

如图1-38所示，2018年第一季度，清盘基金数量为61只；第二、三季度，清盘基金数量分别为110只和131只，单季度清盘基金数量就超过2017年全年105只清盘基金数量的总和。进入第四季度，基金清盘数量有所减缓，但92只的清盘基金数量仍旧位居高位。

从基金管理人来看，博时基金、国泰基金全年清盘基金数量都超过了20只；长盛、招商、鹏华等8家基金公司的清盘数量也在10只以上，基金清盘已经成为相当普遍的现象。一方面，清盘基金数量激增，清盘从个案变成业内常态；另一方面，2018年以来清盘基金的“寿命”呈现出越来越短的趋势。2016年、2017年和2018年前三季度，成立不足1年即遭清盘的基金分别是9只、61只和60只；2018年前三季度，“活不过”1年的基金已赶上2017年一整年的数量。2018年8月，首次出现成立仅62天就遭清盘的基金，且该基金并非定开型基金。

激烈的市场竞争，对投资者的要求也越来越高，如果投资者还用原来的传统选股思路，结果会是残酷的。接下来，就针对投资者经常关注的牛散、明星基金持股、重组股等做研究，让投资者感受到市场的变化，避免落入陷阱。

“国家队”陷阱效应研究

2018年基金三季报披露过程中，首份“国家队”基金三季报——易方达瑞惠发起式基金三季报显示，截至2018年9月底，该基金股票投资、债券投资、贵金属投资、买入返售金融资产等项目配置均为零，表明其确已空仓。该基金期末的基金净资产降至2亿元以下，为1.577亿元，相比期初(年中）的规模缩水99%。值得注意的是，2018年第三季度内，该基金期初份额120.1亿份，期末份额1.23亿份，期内总赎回份额118.87亿份，赎回比例99%，这也表明该基金的主要持有人证金公司已经基本完成资产赎回。该基金三季报还特地提示，基金已经连续20个工作日出现基金份额持有人不足200人的情形，面临清盘，这是“国家队”资金逐步撤离市场的重要表现。招商丰庆混合A在2018年10月24日公布的三季报中，也存在类似的情况，可见“国家队”基金已经在全面清盘了。

投资者的第一反应是琢磨这是利空还是利好。笔者当时给投资者解读时，将这个消息本身定性为中性。“国家队”基金的资金量不大，但对市场的影响力大，还被不少投资者当作“遮羞布”。每逢调整，投资者总想着“国家队”救市，而不从市场角度去控制风险。2015年下半年资金杠杆破裂之后，起初是有一批资金选择止损离场的，但是听到“国家队”入场的消息，不少资金放弃了撤离，结果“国家队”救市失败，市场再度跳水，一大批资金爆仓，最终导致了股价更大幅度的下跌。

从这3年多的操作来看，“国家队”模式就是几乎将A股买个遍，哪个涨了就跑，不涨就不动。所以“国家队”的仓位不断下降，有过小幅补仓，但解套和盈利后就撤出了。而且除了2015年股灾的第一波救市，“国家队”之后鲜有具有实际意义的维护稳定或推动反弹的动作，更多的还是减仓。“国家队”的操作模式和平准基金之间差别还是很大的，并没有起到稳定市场的作用。但投资者似乎格外热衷“国家队”，股价一跌就说“国家队”跑了导致下跌，或者说“国家队”没操作所以不会涨。这种结论的逻辑究竟是什么呢？实际上，大部分投资者就是把“国家队”当作一块遮羞布，只要看不懂行情，涨也是“国家队”，跌也是“国家队”。

从实际情况来看，投资者必须注意自己的资金规模和盈利模式，不能盲目跟风大资金。尤其是一些投资者觉得，“国家队”都被套了，有什么可怕的。实际上并非如此。如以“国家队”资金为主的汇金公司、证金公司为例，这两家公司一度几乎买了所有上市公司的股票，很多被套后无法操作，就作为融券标的提供给券商，这样一年下来的利息收入也不菲。但个人投资者却无法得到这样的收入。很多个股只能研究，不能买，比如说南山铝业，“国家队”资金扎堆，基金、社保等都有介入。但该股自2017年第三季度之后的1年多时间里始终下跌，如果投资者盲目跟风，会赔得很惨，必须反思。不仅如此，机构扎堆的白马股、外资介入的“独角兽”，实际上也有很多类似的要素值得投资者关注。并不是说大资金买的个股都是个人投资者可以参与的。

白马股跳水现象背后的思考

贵州茅台一直被看作白马股的代表，但在2018年10月，该股也出现过一字板跌停的走势，随后又逐步收复失地，创出新高。笔者认为，这一方面说明一些资金在反复做波段，以顺应震荡市行情中的模式——震荡市中没有哪个热点板块是持续活跃的，都是阶段性走强；另一方面，也说明很多投资者对白马股有误区，认为估值低或者市盈率低、业绩好的个股就不会跌。但实际上，2018年不少白马股出现过大跌，甚至有多只股票创出年内新低。

化工行业的白马龙头股之一万华化学，在2018年11月时已经连续3个月下跌，跌幅接近50%(见图1-39）。万华化学的滚动市盈率只有6.5倍，由此可见，估值低的个股并不是不会跌，它们一样会跳水。毕竟，股市不是单纯的金融数据堆积，还有资金情绪、股价趋势、时间周期、市场环境等多重因素。实际上，如果非要说白马股下跌的原因，从2018年三季报中就有一些迹象。如万华化学公布的三季报显示，其实现净利润90.21亿元，同比增长15.49%，这一增速较中期净利增速42.97%有较大回落；公司主营产品MDI价格下跌，将压制全年业绩。但事情又不是这么简单的。

放大视野，我们可以发现，这段时间跳水甚至创新低的白马股并非只有一只，而是一批。如安防板块的海康威视、大华股份等；家电板块的格力电器、青岛海尔(海尔智家）、飞科电器等，染料行业的闰土股份等；医药板块的美年健康、康美药业等(见图1-40）。但从业绩方面来看，闰土股份年报净利润预增26.2%~47.62%，美年健康三季报净利润预增46.85%~85.5%，海康威视年报净利润预增10%~30%；在市盈率方面，多只个股市盈率低于10倍。而且这些个股均是机构投资者扎堆，还有外资、社保、险资、沪深港通资金介入，却依然走弱。

为何会如此呢？笔者认为，有几个因素是要重视的。

第一，估值具有非常强的迷惑性。即便股价不动，业绩下滑，市盈率(市盈率=股价/业绩）也会上升，这就造成了股价越跌越“贵”现象。尤其是原来市场按照个股增长预期，给予了估值，一旦增长不及预期，也会形成股价泡沫。所以，只有基本面有超预期表现或者重新回归增长，才能让估值形成意义。否则，单纯说估值低而不考虑未来增长因素，投资者只会落入陷阱。

第二，白马股也会跌，也会有调整。尤其是市场环境较差时，白马股会成为机构投资者抛售换取现金、以求自保的关键。2008年全球金融危机时，不少外资抛售中资银行股，也是为了缓解资金面压力。毕竟大环境走弱，机构扎堆股初期相对其他个股越抗跌，资金后期越需要抛售获得现金(因为其他个股被套，无法操作）。尤其是A股缺少对冲风险的个股期权和股指期货等工具，资金只能通过直接抛售来规避风险，因此更要关注市场环境对个股的影响。

第三，要思考趋势因素。没有只跌不涨的个股，近期我们看到的退市风险股、问题股、闪崩股的反弹，就是典型；也没有只涨不跌的个股，白马股的跳水现象正说明了这一点。而且一旦机构投资者相互踩踏抛售，会需要一段时间的消化。前面提到的白酒股自2018年6月以来有规律的调整，也与此有关系。这里还要提醒投资者，不少个股有外资持股，但照样出现了新低，所以外资并不能超越市场牛熊。因为外资资金量很大，所以能利用仓位方面的分配实现对风险的消化，这和投资者的单纯捂股模式是不同的。震荡市还是需要通过波段来实现利润的积累，2018年的医药、石油天然气、水泥、基建等板块，都提供了这样的操作机会。