序

在此著即将出版之际，非常荣幸接到作者让我为其写序的邀请。该书之所以聚焦于中国资本市场的企业并购行为与并购绩效研究，是因为并购是资本市场的永恒话题，是资本市场重要的资本活动，因此此选题具有较强的现实意义。出版此书之前，作者在并购和公司治理领域发表过二十多篇相关科研论文，也参与了控股股东特质和企业财务行为相关专著的撰写。此次出版该专著，是对其研究领域的一个拓展和深入。

中国的资本市场相较于全球资本市场有其自身显著的特点。对这些特点的研究与探索，形成了一些具有中国特色的理论。在我国，企业所有者具有一定的特殊性。一般来讲，企业的所有者包括法人和自然人，但是在中国，法人还可以分为国有法人和非国有法人。在现实中，国有法人和非国有法人在进行公司决策时，其目标往往是不同的。国有法人在做决策时往往并不单纯地以盈利为目的，通常带有一定的行政目的，如国家安全、产业整合、社会稳定、扶持亏损企业、国有资产保值增值等，因而，在不同决策动机下产生的决策效果也会存在差异。因此，对不同所有者的经济财务行为进行分层对比研究，是符合中国资本市场的特殊国情的，也是非常有必要的。

早在1988年，郭复初教授就提出了社会主义财务体系，其主要包括国家财务、部门财务和企业财务，这在会计理论界是一个重大的创新，是对财务分层的最早研究。受此理论启发，我在论文《所有者财务：一个全新的领域》中提出了“所有者财务”理论，又在随后的系列论文和专著中形成了关于所有者财务的较为严密的理论体系，该理论认为，与经营者财务学一样，所有者财务包括筹资、投资和利润分配等体系。2011年，在所有者财务的基础上，我又提出了控股股东特质理论，并计划将控股股东特质理论应用于财务管理的各个领域。本书将控股股东特质理论与并购理论相结合，拓展了控股股东特质理论的应用范围，以适用于中国资本市场。

本书基于控股股东特质，对上市公司的并购绩效进行了研究。一般来讲，并购绩效分为宏观并购绩效和微观并购绩效。宏观并购绩效主要体现在并购能重塑或完善产业格局，调整行业的竞争态势，进行资源的优化配置；而微观并购绩效主要是指并购后主并公司绩效和目标公司绩效的提高。

目前在我国，并购的主要作用主要体现在其具有较强的宏观绩效，而并购后企业的微观绩效是否有所改善，一直是经济学家和学者们研究的课题。通过对已有研究成果进行总结，发现并购对目标公司具有普遍的正收益，而对于主并方来说，并没有因为并购本身而获得超额收益。因此，提升并购后公司的绩效，尤其是主并公司的绩效，能有效促进资本市场的健康发展。

影响并购绩效的因素有很多，本书侧重于从中国上市公司股权结构的特性和控股股东特质的角度进行探究。从选题来看，其是中国资本市场上备受关注的并购话题，选题的角度符合中国资本市场的发展特点，具有显著的中国特色。

本书的主体结构大致分为五大部分。首先是理论阐述；其次是不同特质的控股股东并购行为的比较分析；再次是不同控股股东特质股东的并购绩效比较及其原因分析；复次是控股股东特质指数的设计与绩效检验；最后是为提升上市公司并购的微观绩效所提出的建议。具体来说，本书的主要内容是在控股股东特质理论的基础上，根据控股股东的不同性质，将控股股东分为国有控股股东与民营控股股东，并采用财务研究法、主成分分析法和事件研究法，对比研究不同性质的上市公司之间并购绩效的差异。通过二者并购行为能力的差异来解释绩效的差异（包括内部人控制程度差异、并购动机差异、并购模式差异、并购风险偏好差异），同时构建指数模型再度检验绩效的研究结果，最后提出相关的对策建议。

本书具有一定的创新性，主要体现在以下几个方面：

（1）本书的理论基础和研究视角比较新颖。本书以所有者财务理论和控股股东特质理论为基础，并将其与并购理论进行结合。本书利用了控股股东的性质概念，将研究的对象划分为两类，即国有上市公司和民营上市公司。在对此两类上市公司的并购绩效与原因进行对比分析时，一方面基于不同控股股东特质下的并购行为差异，对不同控股股东特质下的并购决策的自主性程度、内部人控制程度、并购动机、并购模式以及控股股东的并购风险偏好程度等方面进行对比研究；另一方面基于不同控股股东特质，通过构建指数模型对其进行对比验证。

（2）本书构建了符合我国资本市场特征的控股股东特质指数模型，拓展了控股股东特质理论。本书构建了控股股东对管理层控制力指数、整合风险指数和效率指数，进一步验证了本书的实证结果，同时模型的构建量化了控股股东特质理论，是对控股股东特质理论的进一步应用与拓展。

（3）本书提出了“控股股东决策自主性程度”概念。本书在对国有上市公司与民营上市公司并购绩效产生差异的原因进行分析时，提出了“控股股东决策自主性程度”概念，并对该概念进行了实证分析和验证。本书采用“第一大股东持股数与前十大股东总持股数的比值”来表示控股股东并购决策自主性程度的高低，并通过实证统计，将20%—30%这个比值区间命名为“控股股东决策自主性程度最有效区间”。

本书最难能可贵之处便是基于控股股东特质理论构建了控股股东对管理层控制力指数、整合风险指数和效率指数，对控股股东特质理论进行了量化研究，进一步深化了控股股东特质理论的研究。

本书的出版，可以为进一步规范我国资本市场，提高我国资本市场的效率，并为今后的并购活动提供一定的参考；可以为各级政府决策部门提供一定的决策参考；为经济与管理领域（尤其是企业管理、公司治理、投资与并购、财务管理等专业领域）的从业人员、学术研究者、各高校经济与管理专业的教师及学生提供研究与学习的参考；为研究者和实务操作者制定具体的对策建议提供参考。

本书作者是我指导的2010级博士生。在攻读博士学位期间，她妥善处理好了学业、家庭、工作之间的关系，勤奋、刻苦钻研学术，终有回报。在此书即将付梓出版之际，借此序，我表示衷心的祝贺。希望她在股东特质与企业并购领域继续深化研究，取得更多具有创新价值的成果。

是为序。

干胜道

2017年2月15日