二、信托行业发展概况

（一）行业经营概况

1．信托资产快速增长，规模分化扩大

根据中国信托业协会统计数据，2017年末信托行业资产管理规模已达26.25万亿元，新增信托规模6.03万亿元，同比增长29.81%，增速比2016年度提升5.8个百分点（见图1）。从纵向看，行业规模增速曾在监管形势趋严和资管行业竞争压力加大下出现较大幅度下滑，但2016年下半年以来，信托规模重新回到中高速扩张区间，行业整体保持着良好的发展势头；从横向看，信托管理资产规模稳坐资管行业“第二把交椅”，约占资管行业总规模的24%，远超券商和基金管理资产规模，且有快速趋近银行理财规模之势（见图2a、图2b）。

信托资产规模保持较快增长主要有以下三个原因。首先，国内经济形势企稳向好，信托资产增长的宏观经济基础牢固。从资产端看，经济稳增长下产业投融资需求扩张，信托公司展业空间扩大；从资金端看，居民财富稳步增长，信托预期收益率提升，理财需求回暖。其次，监管形势和产业政策变化下信托传统业务大幅回流。2016年底“理财新规”实行后，银信合作业务回暖，事务管理类信托规模迅速增长，而在原银监会“三三四十”专项检查的压力下商业银行经营更为审慎，部分银行表外融资业务流向信托。此外，针对房地产开发商银行贷款和债券融资等政策的相继收紧也使大量地产融资回流信托业务。最后，信托公司经营能力有所提升，创新业务获得进展，业务转型取得阶段性成绩。年报显示，多家信托公司在资产证券化、消费金融、REITs、家族信托等业务中取得实质性进展，创新业务对信托资产规模增长的边际贡献加大。

而在行业整体快速增长的趋势下，信托公司间差异化的资源禀赋和发展战略导致其资产规模显著分化。行业规模前10名的信托公司平均信托规模已超1万亿元，资产总和占全行业资产规模的40.53%，而后10名的平均资产仅为560多亿元，规模占比仅为2.14%，行业两极分化程度较高（见表1）。行业前十当中银行系占据四席，可见银行系信托公司仍保持规模扩张优势。从规模增速的排行来看（见表2），提升主动管理能力、发展特色业务是信托公司实现规模赶超的重要途径，而监管处罚、风险和诉讼事件，股东及经营层不稳定则是造成部分公司规模快速下滑的主要因素。

2．信托公司盈利水平稳定增长

2017年信托行业累计营业收入1190.69亿元，同比增长6.67%。其中，信托业务收入805.16亿元，同比增长7.41%，占营业收入比重67.62%；固有业务收入385.53亿元，同比增长5.16%，占比32.38%。近年来，信托业务收入的比重一直处于较高水平，表明信托业务作为信托公司主营业务的地位稳固，而固有业务收益在较大程度上依赖于股票市场行情，具有较高的爆发性，但稳定性和持续性较低（见图3）。

从行业内部集中度的角度来看，2017年信托营业收入前3名公司占行业收入总额的比重为15.24%，前10名信托公司则占总额的36.12%，比2016年的40.22%有所下降，但基本保持相对平稳（见表3）。信托业务收入排名前十的信托公司中，有九家连续两年位列前十，说明头部信托公司的领先优势逐步巩固（见表4）。而后10名信托公司的信托业务收入仅占全行业总额的3%，两极分化显著，行业收入格局进一步确立。

利润方面，全行业2017年实现利润共计824.11亿元，同比增长6.77%，较2016年稍有恢复，但比起2015年之前的增速则处于较低水平（见图4）。行业净利润增长的下滑与2017年新增信托业务的结构紧密相关：由于银信合作阶段性回暖，事务管理类信托规模迅速增长，该类业务的低附加值属性拉低了行业利润水平。而从行业排名变化来看，净利润排名前十的信托公司有七家连续两年稳居前十，具有明显的头部效应（见表5）。

3．信托公司资本实力显著增强

信托公司增资扩股是近三年来信托行业发展最显著的特征之一，也是信托公司谋求跨越式发展的最直接突破手段。2015年至2017年三年间，共计38家信托公司进行了增资，累计增资金额逾千亿元。2017年，共有22家信托公司完成增资，增资金额约为462亿元，增资幅度与2015年、2016年的260亿元、366亿元相比显著提高。截至2018年5月底，行业平均注册资本36.39亿元，中位数为30亿元。从增资名单上看，金控集团背景以及谋求金融混业协同发展的信托公司对增资更加积极，民企背景的信托公司增资意愿整体上强于非金融央企和地方国企；从增资来源上看，所有者权益结转和所有者投入新资本的情况各占一半，有更多信托公司股东愿意为信托公司增资筹集并注入新资本。

信托公司增资的原因可归纳为以下三点。首先，随着信托行业基础制度不断完善，信托公司经营能力进一步提升，信托牌照投资价值凸显。其次，增加资本金直接扩大了公司固有业务规模，并对信托业务产生有效的辅助作用，增强了信托公司的综合展业能力，更提升了公司抵御风险的能力。最后，信托公司增强资本实力也是为了应对监管层对信托公司资本充足率的要求及监管评级对净资本规模的考核指标。

（二）信托业务概况

1．信托业务规模稳定增长，营收质量阶段性恶化

2017年新增信托规模15.20万亿元，同比增长29.81%，增速保持了2015年以来的扩大态势。但对比新增信托规模与信托业务收入，可以发现行业营收质量近年来呈现阶段性下降态势。2015年以来，信托行业的新增信托规模均大幅高于信托业务收入增速，且差距逐步拉大，体现了在行业整体通道业务快速增长、主动管理业务压缩的形势下，行业整体营收水平提升逐步乏力，增长质量阶段性下滑。同时，营收质量的下滑不仅体现在信托业务收入与新增信托规模增速的差距中，也反映在信托报酬率的下降中。2017年行业平均信托报酬率为0.31%，相比2016年的0.37%小幅下降。信托报酬率均值下降的同时，两极分化也更为严重，波动范围由2016年的0.14%～3.16%扩大至0.1%～3.63%，行业营收情况进一步分化。

多种因素影响了信托行业的营收质量。首先，自2017年二季度以来，流动性显著收紧制约了资金对接，资金募集成本提高，部分信托公司息差空间压缩。其次，信托公司展业模式与领域相对趋同，行业竞争进一步白热化。最后，2016年下半年起，金融部门监管政策的差异导致通道业务在一定上程度上回流信托，主要体现为事务管理类信托规模快速攀升。2017年底，事务管理类信托规模已达15.65万亿，与2016年底相比增加了5.58万亿，占全年信托总资产增加规模的92%。未来，预计事务管理类信托的攀升趋势将随着资管新规等政策的推进而得到控制。相应地，信托规模的增速也将进入增长平台期，信托公司将大概率回归以融资和投资类业务为主的展业逻辑中。

2．部分信托公司主动管理发展遇挫，长期竞争力分化

随着资管新规的发布，信托回归“受人之托，代人理财”的主业方向将更为明确；同时，各资管子行业之间的监管差异将逐步减小，资管行业内的竞争将更加依靠主动管理能力。信托行业展业方向相对灵活，但灵活的展业方向往往也制约了一些信托公司深度挖掘自身核心竞争力。从资产管理的本质属性来看，主动管理能力更是信托作为资管子行业的核心竞争要素，信托公司的竞争力应当从快速应对政策和市场变化，转向加强主动管理能力和风险控制能力。信托行业在资管新格局下将会逐步进入成熟发展阶段，主动管理类信托业务占比在理论上应该随着行业的不断成熟而提升。然而2017年，主动管理类信托规模达7.99万亿元，虽然绝对值较2016年有所提升，但占比从2016年的51.41%下降至43.84%，不升反降。而在2017年新增信托规模中，主动管理类占比不足三成，主动管理业务增长乏力的情况应引起信托行业的高度重视。从行业内部看，存续信托规模中主动管理业务占比最高的前10名公司，其平均占比可达68.43%，但主动管理占比后10名公司的平均占比只达13.38%，最后3名公司平均占比仅为7%。存续以及增量集合信托占比均排在前10名的信托公司有杭工商信托、民生信托、安信信托以及中建投信托（见表6）。说明这些公司在被动管理业务上保持克制，而在打造主动管理能力方面则更为专注。“资管新规”时代，资管行业间的壁垒和牌照保护的优势都将逐步减小，而各资管公司的禀赋和能力随之凸显，大格局下的优胜劣汰将不可避免，专注打造主动管理能力的信托公司从长期来看或将更具竞争力。

3．基建地产业务占比下降，新兴业务持续探索

2017年信托资产的最大投向仍为实业工商企业，占信托总资产的25.08%，同比下降1.04%；投向金融机构和证券市场的占比同比均有大幅提升，金融机构占比同比提高2.56%，证券市场占比同比提高了近3%；而投向基础产业和房地产的资金信托则连续两年走低（见图5）。随着地方政府债务严控、地产调控的深入，预计未来基建和地产业务占比将进一步下降。另外，随着金融降杠杆的继续推进，投向金融机构的占比预计也将减少。信托支持实体经济的作用将得以强化。

行业发展至今，国内68家信托公司在传统业务的展业方向上日渐趋同，而在监管收紧的背景下，符合合规条件的业务模式范围也有所缩减。因此信托公司急需寻求未来业务发展的“蓝海”，并努力争取在这些领域抢占先发优势。2017年，有48家信托公司在年报中披露了创新业务的关注与实施情况，创新方向目前集中于资产证券化、慈善信托、家族信托、消费金融等领域。多数创新业务的市场体量和盈利能力尚不足以支撑信托公司的业务发展，但经过了前些年的市场培育和摸索，资产证券化和家族信托业务初步展现出较大的市场潜力和日渐成熟的业务模式，有望率先成为信托公司新的主流业务之一。

（三）固有业务概况

1．固有资产规模增速放缓，固有收入重回正增长

据中国信托业协会数据，2017年68家信托公司固有资产规模为6578.99亿元，同比增加了18.12%，实现进一步增长的同时增速较2016年的20.48%有所下滑。从固有业务收入的角度来看，2017年末68家信托公司固有业务收入385.53亿元，同比增长5.16%，从2016年的负增长重回正增长。固有业务收入前10名的信托公司中有7家连续两年排名前十，头部效应仍然显著，但10～15名的变化较为明显，表明相对于信托业务收入而言，固有业务收入的波动性更大（见表7）。而固有业务收入前15名的信托公司中有12家公司的固有资产规模也排在前15名，说明固有资产规模在很大程度上决定了固有业务收入规模（见表8）。68家公司中，仅有6家公司的固有业务收入占总收入一半以上，该比例为2016年的一半。因此在2017年信托公司的营收中，固有业务收入对行业营收的贡献有所弱化。

2．固有投资收益率回落，固有业务独立性下降

从固有收入结构来看，投资收益仍是2017年信托公司固有业务收入的主要来源。68家信托公司固有投资收益达到284.93亿元，比2016年小幅提升5.24%。2017年末投资收益在固有业务收入中的占比从73.84%上升到73.91%，与上一年相比基本持平。然而，固有资金投资收益率却连续两年下滑。2017年信托公司固有业务收益率为6.35%，相较2016年的7.19%和2015年的11.86%明显下滑。

从资产投向的角度来看，2012年以来金融机构作为信托公司固有资金投向的主要部分，从2012年的27.84%上升至2017年的50.88%，增长十分迅猛（见图6）。原因除了近年来金融同业之间合作不断紧密之外，更因为投资金融机构资产信用风险较低，且收益率相对较高，满足固有资产投资安全性、收益性和流动性的综合需要。

信托公司年报统计，2017年度披露固信交易的57家信托公司于2017年初的固信交易金额为1363.38亿元，年末余额1928.90亿元。全年增加了41.47%。相比2016年，信托固有资金对信托业务支持的力度大大增加，部分信托公司产品发行对固有资产有着较大依赖性，从整体来看，行业固有业务的独立性有所减弱。

（四）信托风险管理概况

1．信托风险资产比重下降

信托行业的风险管理能力在行业规模迅速增长和监管体系不断完善的过程中得到逐步提升。2017年末，行业信托风险资产余额为1314.34亿元，风险资产率仅为0.5%，从2016年二季度以来一直保持下降趋势。从风险资产的结构来看，集合资金信托的风险资产占全部风险资产的比重为47.16%，自2015年以来处于下降通道，反映出行业风险资产结构也在不断优化（见图7）。

2．信托行业风险抵御能力仍然较强

按照监管要求，信托公司净资本须大于等于2亿元，净资本与各项业务风险资本之和的比例须大于等于100%，净资本与净资产的比例须大于等于40%。各信托公司的风险管理监管指标的横向对比在一定程度上反映了信托公司的风险主动管理能力。

信托公司年报统计，有66家信托公司在年报中披露了净资本管理的相关指标数据，平均净资本为61.75亿元，各项业务风险资本之和的平均值为34.44亿元，净资本与净资产的比例均值为80.02%，净资本与各项业务风险资本之和的比例均值为179.30%，行业平均值符合且远高于行业监管基本要求。

2017年，信托业监管体系得到确立和完善，信托公司净资本管理、恢复与处置机制、信托业保障基金、信托登记制度等一系列基础性制度得到逐步建立和实施，信托行业已有了成型的系统性风险防范体系。信托公司自有资本充足，资产减值准备计提增加，信托赔偿准备金持续累计，信托业保障基金提供风险缓释机制，行业抗击风险能力显著增加。“资管新规”出台后，信托行业刚性兑付的历史遗留问题也有望得到妥善解决。总体来说，信托行业风险管控体系的逐步完善和风险资产率持续下降，使信托业在实现平稳较快增长的同时也更加安全健康，为信托业的长远发展打下坚实基础。