1.2 中美天使投资情况比较（导师：符星华）

1.2.1 天使投资在中国：从身影寥寥到如火如荼

1.成长历程

中国的天使投资行业起步于20世纪80年代，发展于20世纪90年代，于21世纪后开始步入快速发展阶段。

20世纪80年代起步之后，天使投资发展一直比较缓慢，无论对普通大众还是富人阶层，“天使投资”都是一个陌生的语汇。90年代初，打破天使投资行业冷寂场面的是搜狐、百度、腾讯等一批高新技术企业获得VC基金注资，这些企业也是国内最初在资本助推下获得飞速成长的优质企业。

随着经济发展的不断增速，中国出现了一个新兴的富裕阶层。而这个富裕阶层，凭借其丰富的资产存量及较高的风险承担能力，对投资的风险偏好逐渐提升，尝试在不动产、存款、股票以外，寻求风险更大、回报更高的投资方式，中国从此迎来了天使投资的黄金时代。

目前国内活跃的天使投资个人约上万人，这个群体人员多样，呈现出年轻化、多元化的趋势，他们自己本身很多都是连续创业者或者职业经理人，比如徐小平、雷军、周鸿祎等均在进行天使投资。娱乐明星等公众人物等也加入到天使投资行业中来，如曾志伟投资“山城往事”重庆火锅，冯小刚投资戏剧教育、少儿戏剧培训等。随着天使投资的崛起，国内一级市场也逐渐呈现天使、VC、PE各司其职的格局，天使投资行业的发展也由过去以个人投资者为主开始向机构化天使转变。在这个转变过程中，个人投资者与天使机构投资者在募资渠道、决策流程、投资理念及投后管理的风格上也不尽一致，然而其在最终的导向上都为国内初创企业提供了良好的创业氛围，并帮助其搭建创业生态圈，缓解融资难、融资贵、因资金紧缺而放弃创业的尴尬境地。

国内天使投资行业不断走向成熟，其成功的投资案例也开始不断吸引市场眼球：2014年，徐小平投资的国内首家B2C化妆品垂直电商平台聚美优品（JMEI.NYSE）、戈壁创投蒋涛投资的在线旅游企业途牛（TOUR. NASDAQ）、联想之星王明耀投资的乐逗游戏（DSKY.NASDAQ）纷纷登陆美国资本市场，为其天使投资人带来超高回报的背后，也为天使投资行业带来了极大的正能量。

2008～2014年，中国天使投资规模如图1-3所示。自2008年起，中国天使投资案例数量和规模均保持增长态势。自从2011年开启天使投资元年之后，2013年可以称为天使投资转折之年。2014年、2015年众多专注于天使投资的协会和联盟成立。证监会、发改委等机构出台的若干政策都会影响到天使投资市场的发展，众多新的天使投资机构成立进一步推升了天使投资行业的机构化发展之路。

2.空前活跃

中国天使投资增长迅速，天使投资环境不断优化，整个天使投资从2012年、2013年开始呈现热潮。2014年年底，李克强总理强调“大众创业、万众创新”，所以整个天使投资的热潮从2014年开始进一步催化，一年间各级政府出台了近10项支持政策，包括全国性的和地方性的，来支持创新创业和天使投资。

天使投资主体进一步多元化。天使投资机构的活跃度只能用“膨胀”来形容，2014年全年主流天使投资机构平均完成约50个项目，平均约一周一个，根本停不下来，比如真格基金、德讯投资（深圳）、险峰华兴、创新工场、联想之星、英诺天使基金和创新谷等主流机构活跃度非常高（见图1-4）。投资服务组织也成长起来，包括各类培训班、孵化器等。

根据清科集团的统计资料，2014年，中国股权投资市场共募集约5000亿元人民币，投入在天使投资、创业投资和私募股权投资领域，公开披露的约3600起案例，不允许披露的经估算大约在4000～5000起，共计金额约4500亿元，占当年募资的5000亿元的90%，由此可见2014年的投资速度之快。

2013年，我国共披露天使投资案例262起，2014年约300起，其中以联创策源、清流资本、联想之星、梧桐树资本、真格基金等为主。2014年中通过IPO退出案例126起，其中包括阿里巴巴和京东这类明星案例。由于天使投资机构的部分项目比较敏感、私密，不宜对外披露，因此整体投资水平远远高于披露数据。

然而，在这一繁荣的背后，却有一个不可回避的问题，天使投资毕竟是风险投资，在惊人的高回报率背后，却有着一个惊人的低成功率。这里就是一个没有“常胜将军”的战场，时刻经历着胜与败的轮回。

目前，中国创新创业大潮刚刚拉开序幕，创业成本降到史上最低；社交、移动平台加速了产品普及，早期项目可以看到更加精确的估值；同时，并购浪潮和资本市场的开放使得股权投资退出通道愈发增多；市场化改革释放的新潜力包括国企改革、金融、消费、科技创新、土地、财政等。

同时，技术的快速发展，甚至会让互联网和移动互联网这些词汇在未来5～7年内彻底消失。因为所有企业都必将是互联网企业，所有的企业都必将是移动互联网企业。网络就像人们每天必需的电和水一样，已经成为了生活必需品。

3.高回报案例

近两年是我国天使投资的丰收之年，高回报投资案例不断涌现，其退出回报计算方法为：上市发行价格×所占股数/投资金额（见表1-4）。

4.逆势而起

近两年来，在VC/PE市场整体不景气的大背景下，天使投资逆势崛起，投资规模持续增长。目前明星天使投资人纷纷成立天使投资基金，天使投资正从过去的个人行为逐步向规模化、机构化转型。

在天使投资行业分布方面，中国天使投资行业分布较为集中，其中互联网、IT行业最受天使投资人追捧。此外，移动互联网、制造业、医疗健康等行业也受到了天使投资人的关注。近两年，天使投资的行业主要集中在互联网，其中移动互联网占到70%以上，其次包括IT、金融、生物技术、医疗健康、娱乐传媒、教育培训等，当然也不乏有机构因传统行业估值低、投资竞争小而专注于传统行业投资。

天使投资人更青睐于TMT行业的主要原因是互联网行业属于轻资产行业，企业所需资金规模较小，具有高成长性，未来发展空间较大，并且容易获得后轮跟进融资。另外，互联网行业创业者众多，创业门槛相对较低，这就意味着创业者可以很快验证想法是否可行并且易于付诸实践。

中国天使投资的地区呈3+2趋势，以北京、上海、深圳为主，加成都、武汉。

中国天使投资行业分布也较集中（见图1-5）。近年来，中国天使投资行业约43%分布于电信及增值服务行业，37%分布于互联网，仅这两者就占了80%的比例。

5.现状与特点

（1）政策环境优化。

● 2014年9月22日，中关村出台了《中关村国家自主创新示范区天使投资和创业投资支持资金管理办法》，为天使投资提供风险补贴和设立天使投资引导资金；

● 2014年9月30日，中关村颁布了《中关村国家自主创新示范区科技型企业创业孵化集聚区管理办法（试行）》；

● 中关村积极与天使投资机构合作成立天使投资引导基金等。

（2）投资主体多元化。

● 天使投资机构：如真格基金、联想之星、英诺天使、北软汇智、Pre-Angel、洪泰基金（新成立）、北京天使成长投资中心（新成立）等；

● 超级天使：徐小平、雷军、周鸿祎、麦刚等；

● VC机构投资天使项目：IDG、红杉、经纬、险峰华兴、晨兴创投等。

（3）联合投资与TMT行业受偏爱。

● 各类天使投资联盟、天使投资协会和创投协会成立，天使投资人在其中分享行业信息和资源，进行联合投资以降低风险，进行资源整合，比如天使投资协会、青年天使会、天使投资百人会、中关村天使投资联盟等；

● 投资高度集中于TMT行业，占整体投资的70%～80%。

（4）服务组织多元化。

● 众筹平台上线：天使汇、36Kr、京东等；

● 孵化器+天使：中关村现有各类孵化器130多家，如车库咖啡、3W咖啡、联想之星、AC加速器、氪空间等；

● 天使成长营、中关村天使投资人培训班等，为天使投资人提供相关培训。

6.助力中小企业变革

我国中小企业的发展现在正处于一个变革的时期。天使投资行业的兴起为中小企业的变革与发展注入了活力，让它们有更多的机会获得资金、管理经验等资源。

第一，投资人注入资源，为其提供包括知识、人脉、招聘、法务、战略等全方位的支持；

第二，通过市场化配置资金，把钱交给最专业的人；

第三，天使投资人长期担任企业教练，发挥投资人的主动性和积极性；

第四，天使投资人的经验让中小企业发展得更快、更稳。