第三节 看公司基本面：了解公司内在价值，准确判断股票的价格高低

股票的价值就是企业的价值

看盘关键要点：

1.股票价值的实质是企业的价值，企业价值决定了股票的价值，而股票的价值又决定其价格。

2.在对股票进行分析时，要将侧重点放在对企业价值的研究上，只有基于此得出结论才能保证获利的稳定和长久。

我们向他人借钱，往往会打个借条，对于债权人来说，借条本身没有价值，有价值的是借条背后的债权。同样，我们在资本市场中买卖的股票，其本身也没有价值，过去它是一张纸，现在是一种电子符号，它只是一个权利的凭证，真正有意义的是其背后所代表的企业的价值。

企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。

一般认为，企业的整体价值是由股权资本价值和债务价值两部分组成。在股权资本中，我们将企业的股权资本简化为普通股价值；而对于债务来说，在利率风险和违约风险较小的情况下，其市场价格的波动也很小。所以，我们可以认为：在企业的资本结构不变的前提下，企业的整体价值越大，其股权资本的价值就越大，股票价值也就越高，能给予利益相关者的回报也就越高。由此可见，股票价值是由企业价值决定的。

在资本市场上，股票价格是各方关注的焦点，因为股票价格体现股东财富。另外，股票价格实际上是投资者对企业未来收益的预期，是市场对企业股票价值作出的估计。根据市场的有效性假设，在市场强势有效时，投资者掌握完全信息，其对企业未来收益的预期与企业的实际情况完全相符，那么，他们只会以与股票价值相等的价格买卖股票，此时，股票的价格与其价值相等。所以，在强势有效市场中，股票价格由股票的价值决定。当然，在现实经济生活中，强势有效市场是一种理想的状态，但是，股票的价格总是围绕着其价值波动的。当股票价格高于价值时，投资者就会卖掉股票，使其价格趋向于价值；同理，当股票价格低于价值时，投资者就会买进股票，使其价格趋向于价值。

企业价值决定股票价值，而股票价值决定股票价格，所以，企业价值决定了企业的股票价格，即企业市场价值。这个结论的意义在于，企业价值不仅仅停留于投资银行家的估算，而且有了一个市场的定位。对于投资者来说，企业的发展是否为自己创造了价值，也可以在资本市场上得到检验。

目前，世界知名的投资银行几乎都以企业价值或与价值相关的指标作为评价企业及其股票的主要依据。他们认为企业价值明确地表明了企业的经营风险和财务风险，使投资者能够判断投资回报的数量和回报的持续性，揭示了价值创造的三个基本原则，即现金流量、风险和回报的持续性。而一些非常成功的投资分析家，如巴菲特、彼得·林奇、安东尼·波顿等也从不重视原始的会计数据，他们通过对企业原始数据的深入分析来判断企业的价值。例如，沃伦·巴菲特最喜欢研究公司年报中的会计花招，他要的不是表面的利润，而是通过调整和清除人为的因素之后得到的修正后的数据，比如自由现金流量。这些投资大家的分析方法实际上都是基于企业价值思考的。以自由现金流量为考评指标，并综合考虑企业资本成本和企业存续能力，可以明确企业的长期利益，分配流向，增强对企业未来盈利能力的了解。

对股票进行价值分析的方法很多，但都不如通过对企业的价值进行判断得到的答案标准与全面，这主要是因为：

1.企业价值标准对各种信息的使用最充分。

为了判断一个公司创造的价值，必须在损益表和资产负债表上处理所有现金流量，并了解如何在风险调整的基础上比较不同时期的现金流量。没有完整的信息，就无法作出价值判断，而其他绩效考评标准都不需要完整的信息。

2.以企业价值作为考评标准，使权衡过程更加透明。

无论在哪种制度、哪种社会背景下，企业在进行利益分配时都要在各利益方之间权衡，以作出更为妥善的决定。以企业价值作为标准可以使任何利益方的要求都得到评估，使权衡过程的透明度增加，使各利益方都能得到满意的结果。

3.其他标准都可以是短期的，而价值一定是长期的。

每股平均收益、利润、投资回报率等指标所反映的基本上都是企业已经发生的情况，企业管理者若以这些指标作为考评标准，通常会导致短视行为，使他们把注意力放在对损益表的管理上，而忽视现金流动的实际数量和发生的时机，从而失去对企业未来潜力的把握。

总之，股票价值的实质就是企业的价值，投资者应将分析的侧重点放在对企业价值的研究上，鉴于此的获利才能稳定、长久。

选股应着眼于公司是否具有持续赢利的能力

看盘关键要点：

1.企业的获利能力是股票分析中必不可少的因素。

2.企业利润率的高低、利润额的大小是其有无活力、管理效能优劣的标志。

3.企业的获利能力并不单单取决于企业的纯利率，还要考虑时间。较为理想的做法是审视公司过去5～10年的纯利率。

选股是投资者入市操作的的第一步。投资者在选股时，一定要对公司的基本面进行分析，特别是对公司的盈利能力大小进行综合的研判。

通过分析公司的内部情况，投资者可以对投资哪种类型或哪几种类型的股票作出选择。股神巴菲特不会刻意理会大市的升跌，或者股票的供求关系，只会着眼于公司的运营情况，他的着眼点并不单单是股票价格的上升，而是公司是否能够具有持续创造盈利的能力。

一般而言，公司的盈利和股票价格的变动方向是一致的，即公司盈利增加就预示着股价上升，反之亦然。投资者在购买股票前，需要优先考虑的因素就是公司赢利能力的大小。公司利润率的高低、利润额的大小是其有无活力、管理效能优劣的标志。投资者买卖股票，主要在于获取买卖差价或股利，这就要求投资者必须选择利润丰厚的公司予以投资。因为这些买卖差价或股利额的大小，常受到公司获利能力的影响。

也就是说，投资者在买入一只股票之前，首先必须分析公司当期投入的资本如何运用，获利状况如何，即进行收益性分析。

投资者在考察公司是否持续赢利的时候，可以运用以下两个指标：

1.股东回报率。

股东回报率是用来度量公司股东所能获取的回报率。计算方式如下：

股东回报率=纯利÷公司股东资本×100%。

2.公司纯利率。

公司纯利率的计算公式如下：

公司纯利率=公司纯利÷净销售额

需要注意的是，公司的赢利能力并不单单取决于企业的纯利率，就算眼下的纯利率高企，也要关注数值是一下子突然升温，还是已持续好一段时间了。较为理想的做法是审视公司过去5～10年的纯利率，倘若公司5～10年来的纯利率一直处于较高水平，以及有持续上升的趋势，即显示公司管理层对业务运营及成本控制合理恰当。

赢利能力的前提就是公司的经营效率。投资者可以通过分析财务报表中各项资金周转速度的快慢，即进行周转性分析，来检测股票发行公司各项资金的利用效果和经营效率。资金周转速度快，表明该公司经营活动顺利，“货如轮转”，各项资金的利用效果好，经营效率高，对该公司的股票投资有利可图；反之，则经营效率低下，显示公司经营困难重重，这样公司的股票当然不适合投资。

投资者要了解上市公司的管理效率、营销效率和生产效率等非常困难，作为外部人员不可能了解得很详细，但也不是没有指标可考。

比如，上市公司每月营业结算快还是慢、财务报告公布得早还是晚、营业额公布得迟还是早、股东大会召开得是否及时等，这些都是反映上市公司经营效率的风向标，投资者可以高度关注。这里有一个一般的规律：处理例行事务效率较高的公司，在其他产销营运方面效率也会较高，那些领先公告财务报告和及时举行股东大会的上市公司，大多是业绩较好的公司。

马应龙（600993）是中国最大的治痔类药品生产企业之一，已是具备400余年历史的老制药企业。马应龙2011年1季度实现营业总收入2.87亿元，同比增长11.27%，主营业务利润1.26亿元，同比增长8.27%，归属于母公司所有者的净利润为5636万元，同比增长8.37%，每股收益0.34元；扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润5000万元，同比增长16.99%，扣非后每股收益0.30元。报告期内公司收入稳定增长，毛利率与2010年全年相比显著回升，但与2010年1季度相比略低；费用控制良好，期间费用率同比降1.7%，环比降9.9%。

公司经营总体情况良好，收入增速保持稳定，同比增长11.27%，涨幅与2010年同期基本持平。

2011年1季度公司综合毛利率为45.02%，同比下降了1.14个百分点，导致主营业务利润同比增速为8.27%，未及收入同比增速。但毛利率环比上升了8.92个百分点，毛利率变化主要是产品结构变化造成，与全年相比公司1季度销售中高毛利的医药工业收入占比较大。

公司2011年1季度期间费用率仅为22.34%，同比减少1.64个百分点，环比减少9.87个百分点。其中营业费用率的降低最为显著，主要原因是2010年经营规模扩大、宣传推广增加，而本期较平稳。

公司2011年1季度现金共减少4141万元。公司的货币资金仍高达5.36亿，金额充裕，可以满足后续多元化经营的资金需求。

反映在公司股票上，自2011年1月25日至2011年3月16日，股价涨势持续稳定，幅度高达27%（如图3-33所示）。

白马股是上市公司实力的代名词

看盘关键要点：

1.白马股是有关的信息已经公开的股票，由于业绩较为明朗，很少存在埋地雷的风险。

2.白马股的典型特征：业绩题材等相关信息明朗化、业绩优良、持续稳定的增长性、较低的市盈率和较低的风险。

投资者一般会格外关注上市公司的业绩优劣，特别是在每年年报披露时期，围绕业绩的话题就会被投资者经常挂在嘴边，也总能听到类似于白马股如何如何的谈论。

白马股可以说是上市公司实力的代名词，它是指本身具有一定实力、经营业绩良好且稳定、有较好成长性的股票。在年报披露时期，还特指已经公布年报且具有上述特征者。另外，白马股是有关的信息已经公开的股票，由于业绩较为明朗，很少存在埋地雷的风险，内幕交易、暗箱操作的可能性大大降低，同时兼有业绩良、高成长、低风险的特点，因而具备较高的投资价值，往往为散户所看好。

白马股特别适合那些初涉股市，对股市行情的变化难以把握，又不熟悉各种技术分析指标的投资者，有益于降低投资风险。

如图3-34所示，千金药业（600479）在2004年3月12日上市之初，由于本身具有良好的业绩支撑，因而被很多投资者看中并买进。由于股市风云变化无常，该股股价在随后一年左右的时间里一路下滑，呈现绵绵阴跌的走势，令一直看好并持有它的投资者心寒不已。但基本面好、业绩优良、经营稳健的白马股特质，终究会显现出来。该股随后涨势启动，尤其是在2007年，全年涨幅高达257%，让持续信任它的股民们赚得盆满钵溢。

一般来说，白马股具有以下特征：

（1）业绩题材等相关信息明朗化。

（2）业绩优良。

（3）持续稳定的增长性。

（4）较低的市盈率和较低的风险。

投资者可以从以下几个角度选择白马股：

1.稳健型。

这类白马股主要是针对个股业绩来说的。市场上常采用以下几种指标来衡量白马股：

（1）主营业务收入增长率。

主营业务收入是衡量一个公司经营业绩是否稳定的重要因素，也是企业的主要利润来源。主营业务收入突出说明企业经营业绩稳健、经营风险较小。

（2）净利润增长率。

能否维持较高的利润增长率是上市公司业绩增长的根本。

（3）市盈率。

市盈率也是衡量白马股的重要标准之一，市盈率的高低表明其后市的潜力大小。一般而言，市盈率较低的股票大都为业绩优良的上市公司，由于种种原因其投资价值被市场和投资者所忽略。但金子总会发光，白马股一定会浮出水面，走向其价值回归之路。以市盈率为参照依据挖掘白马股，不失为一条简明可行的选股之道。

（4）每股收益。

对于上市公司来说，即是税后利润总额很大，但每股盈利很少，也表明它的经营业绩并不好，每股股价通常不高；反之，每股盈利越高，则表明公司的业绩越好，往往可以支持较高的股价。

（5）每股净资产值。

每股净资产值是表明股票含金量的重要指标，反映了每股股票代表的公司净资产值，是支持股票市场价格的重要基础。每股净资产值越大，表明公司每股股票代表的财富越雄厚，通常创造利润的能力和抵御外来因素影响的能力越强，也是衡量白马股的一个重要标准。

（6）净资产收益率。

净资产收益率可用以衡量公司运用自有资本的效率，同时也可以衡量公司对股东投入资本的利用效率，用该指标来分析公司的获利能力比较适宜。

综合运用上述指标，并结合上市公司中报的有关信息来判别哪些个股具有白马的潜质，往往具有较强的可靠性。

2.高送配。

优厚的分配方案是激活股性的一种措施，上市公司如果在取得优良业绩的同时，再配合优厚的分配方案，那么很容易推动股价攀升。白马股不但需要优良业绩的支持，也必须有优厚的分配方案配合，否则，该股的炒作往往得不到多数投资者的认同，那么投资者跟进也就没有什么意义。

3.次新类。

通常，在股市刚刚摆脱熊市之初，一些在低迷市道中上市的次新白马股定位偏低，但是该类个股中那些成长性较佳、潜在题材丰富、具备一定的扩张潜力的，最容易受到市场主流资金的关注。而且股价上方没有长期套牢成交密集区，容易产生行情，投资者对这样的股票应该多给予关注。

4.增量资金介入。

一只白马股如果具备了上述几个特征，一定会对市场资金构成吸引力，表现在盘面上就是成交量逐渐放大。但是这种增量资金的介入必须是处于温和状态的，同时股价涨幅不会过大，如果股价在业绩正式公布前就已经上涨过快或过高，并且成交量急剧放大，投资者不宜轻易追涨。因为不排除有部分预先得知内幕消息的主力早早建仓，并把股价拉升到某一相对高位，专等着利好兑现时乘机派发给散户的可能。

总而言之，白马股是企业综合实力的象征。投资者选择持有白马股，比挖空心思地去寻觅黑马要有意义并简单易行得多。相比于有把握的长线获利而言，那些苦觅黑马的投机之举实在很不明智。

每股收益对股价的影响

看盘关键要点：

1.投资者买股票赚的钱应该是来自上市公司的，而不是赚其他投资者的，这是股票买卖的本质。

2.利用每股收益可以对公司进行不同时期的比较，了解公司盈利能力的变化趋势。

3.投资者在使用该指标时一定要结合其他财务信息、非财务信息等相关要素以及公司所处行业的周期、行业地位、宏观环境变化等因素，进行综合分析后理性投资。

评价一家公司经营状况的一个最基本指标就是每股收益。所谓每股收益就是公司的税后净利润与股本规模的比值，它是分析股票价值的一个基础性指标，是综合反映公司获利能力的重要指标。

每股收益越高的公司，盈利的能力越强，而在市场的股价也就越高，投资者购买这样公司的股票也要付出更高的价钱。这是最简单的道理，同时，各种各样的财务手段都可以合理合法地影响每股收益的变化。

我们都知道，虽然股票市场存在着各种各样的不确定性，但是上市公司业绩的提升始终是一个重要的选股要素。可以说，股价最终是上市公司业绩的反映，或者直接说我们买股票赚的钱应该是来自上市公司的，而不是赚其他投资者的，这是股票买卖的本质。这也是每股收益变化值得研究的佐证。

简单回顾2000～2005年每股收益冠军在当年的股价表现，基本可以验证前面的判断：1. 6个年度每股收益冠军的年平均涨幅是45.76%，而上证综合指数只有0.02%，超过上证综合指数45.74个百分点。

2. 6个年度中每股收益冠军赚钱的有5年，赔钱的有1年，也不过赔了1.79%，相比赚钱年份的收益实在不算什么。

3.每股收益冠军的表现虽然在牛市和熊市中有所不同，但其中5年的涨幅都是超过指数的。

到2007年10月25日为止，驰宏锌锗（600497）前三季度的每股收益高达2.5989元，在已经披露三季报的656家上市公司中暂居第一，而这一年，该股的表现一直很好（如图3-35所示）。

当然，每股收益冠军这个指标有点儿事后诸葛亮的意味，但是历史的意义就是对未来的预测和展望，一个业绩平稳、盈利能力很强的企业，永远值得投资者关注。连续多年业绩稳定增长30%～50%以上的公司是最有可能成为牛股的。当然其收益必须是基本面能支撑而不是非经营收益所得。

当然，如果某只每股收益冠军股票在历史上已经是牛气冲天，那么就要提防他的风险，股价不是总涨不落，一旦价格没有提升的动力，成为“强弩之末”，这样的股票就很快被获得收益的投资者遗弃，出现大幅下调的行情。

另外，还需要注意两点：一是每股收益是反映公司盈利能力的主要指标，但它的可比性较差，不能用于不同的上市公司、不同行业的上市公司间的比较；二是每股收益在上市公司送股、配股、发行新股后（包括二次发行）会被摊薄，其在使用上应注意分析，将其数据进行处理后再使用。

每股收益仅仅代表的是某年每股的收益情况，基本不具备延续性，因此不能够将它单独作为判断公司成长性的指标。我国的上市公司很少分红利，大多数时候是送股，同时为了融资会选择增发和配股或者发行可转换公司债券，所有这些行为均会改变总股本。如果总股本发生变化每股收益也会发生相反的变化。

每股收益是将公司的净利润除以公司的总股本，反映了公司每一股所具有的当前获利能力。考察每股收益历年的变化，是研究公司经营业绩变化最简单明了的方法。

一般投资者在进行投资决策时，往往单纯考虑每股收益的指标，但实际上每股收益指标并不能完全反映上市公司的财务状况、经营成果以及现金流量。仅仅依赖每股收益指标进行投资，片面、孤立地看待每股收益的变动，可能会对公司的盈利能力及成长性的判断产生偏差。

因此，投资者在使用该指标时一定要结合其他财务信息、非财务信息等相关要素，如公司的净利润增长率、净资产收益率、销售利润率、资产周转率等指标的变化以及公司所处行业的周期、行业地位、宏观环境变化等因素，进行综合分析后理性投资。

高负债率是判断公司财务状况好坏的重要标准

看盘关键要点：

1.一个公司的营业状况良好，但如果资金结构不合理，偿还债务的能力差，投资者投资其股票也难以获得收益，甚至可能血本无归。

2.靠借钱赚利润的企业，在行业好时，每股收益可以增长得很快，一旦行业出现困境，每股收益下滑的速度也是非常惊人的。

一家好的公司，不仅要看它的整体营业状况，还要考察它的资金结构配比是否合理，清偿债务的能力如何，这些都是企业良性运营的基础。如果资金结构不合理，偿还债务的能力差，不仅难以保证企业稳定盈利，还可能使它的经营状况恶化最终转盈为亏甚至走向破产。这样，投资者在投资其股票时也难以获得利益，甚至可能血本无归。

顾名思义，公司的偿债能力就是公司到期偿还债务的能力，它是判断公司财务状况好坏的一个重要标准。举债经营是存在一定风险的，所以特别要提醒投资者注意，在投资前必须要了解公司的偿债能力。

一般而言，公司的偿债能力，包括短期偿债能力和长期偿债能力两种类型。

1.短期偿债能力。

短期偿债能力主要是通过分析、检查公司资金的流动性状况来推断的，反应短期偿债能力的指标中最重要的就是流动比率。高流动比率代表偿债能力强，反之，则表示偿债能力微弱。当然，过高的流动比率也可能造成企业资金的浪费。

2.长期偿债能力。

长期偿债能力主要是通过分析财务报表中不同权益项目之间的关系、权益与收益之间的关系，以及权益与资产之间的关系来进行检测的。自有资产比率高说明公司经营资产中举债的比例低，即资产负债率低，偿债的能力高；反之，自有资产比率低，则企业的偿债能力弱。

公司的负债情况往往通过资产负债率来分析，资产负债率体现了公司总体负债水平，揭示总资产中全部负债所占的比例。一般认为，资产负债率高于85%时企业负债过高，出现偿债风险，面临偿债危机；高于100%，则是资不抵债。

债务风险会逐渐累积增大，许多公司就是因为不能偿还大量的到期债务而进入破产行列的。当然，其中也不排除一些负债高却不断创造利润的公司，因为他们的经营、管理水平较高，有足够现金偿还即将到期的债务，故而不会轻易出现清偿危机。

举债经营的企业如同借钱炒股的投资者一样，行业好的时候，每股收益可以增长得很快，一旦行业出现困境，每股收益下滑的速度也是非常惊人的。这种借钱赚钱的做法对周期性行业而言更是非常危险。高负债风险随时都有可能爆发，对于那种毛利率本身波动比较大的周期性行业，投资者在选择的时候一定要谨慎。

股市投资本身可以说是一场资金的较量，普通投资者自然是相对弱小的群体，无法与主力机构直接抗衡。若要以小搏大、四两拨千斤，就需要知己知彼，方能成竹在胸。因此，关心上市公司基本面，就必须关注上市公司的财务状况。高负债率作为判断公司财务状况好坏的重要标准，值得投资者深刻挖掘，必将对自己的投资决策有所帮助。

运用市盈率进行股票投资要有发展眼光

看盘关键要点：

1.市盈率有着非常深刻的内涵，具体说来，市盈率是反映投资回报期限的。

2.一种股票的价格是过高还是偏低，不能看其价位的绝对值，也不能与别的股票简单相比，而应该根据股票自身素质进行衡量。

3.结合基本面情况对上市公司发展状况进行分析和预测、判断其未来发展的走向及业绩变动的趋势，是市盈率指标在股票投资分析和决策中发挥作用的真实内涵。

4.对于暂时亏损或微利的企业来说，其市盈率相当高，但是这并不表示这样的公司没有任何投资价值。相反，成长性差的股票，即使市盈率低于20倍，也没有什么投资价值。

市盈率既可考核股票的投资收益，又可以评判股价水平的高低，是衡量股票价格和收益关系的一项指标。市盈率作为股票投资的重要参考因素之一，它的市场使用价值是不可低估的。

目前很多基金公司和大机构把市盈率作为研究股票价值的重要工具之一，温莎基金的管理人约翰·奈夫就是依靠市盈率来研究股票的，因此，他被称为“低本益比（市盈率在西方国家称本益比）射手”。

市盈率的内涵非常深刻，从本质上说，市盈率是反映投资回报期限的。比如，一只每股税后利润为1元的股票，其股价为16元，即该股的市盈率为16倍，其意义在于投资者以16元买入该股，到第16年可以收回投资的本金，即第16年以后，进入收益期。

一只股票的市盈率到底多少倍较为合适，始终没有理论上的标准。从国外较传统的理论来说，普遍认为8～12倍较为合理，作为比较的是社会平均利润率和平均投资回报期。市场规律会促使投资股票的平均利润率与社会平均利润率趋于一致。

利率在某种意义上就是社会平均利润率，而社会平均投资回收期是社会平均利润率的倒数。因此，投资者要想把握好社会平均投资回报期，就要先知道社会平均利润率，即利率。

那么，市盈率低就是买入的最好理由吗？显然不是。2007年，钢铁股市盈率很低，但股价并没有大幅上行的动力，因为股票软件提供的市盈率大多是静态的，作为买卖依据风险很大。很多单靠市盈率来进行股票买卖的人，都栽在了这个指标上。在用市盈率指标进行股票投资分析时，不能静态地比较市盈率的高低，必须以动态的、发展的观点来判断市盈率未来变动的趋势或可能性。业绩大幅增长的预期才是股价上涨的动力。

运用市盈率要兼顾成长性和净资产。市盈率能够评估股票相对价位的高低，也就是说这个价位对于该股票来讲是否便宜。但市盈率采用的每股收益（税后利润）指标是前一年的和当年预测的，它不代表该股当年实际的盈利情况怎样，更不能反映该股的成长性如何。用通俗的话说，市盈率低的股票只是低廉，但究竟物美不美，单看市盈率却不得而知。

市盈率是衡量股票相对价格高低的重要指标，一种股票的价格是过高还是偏低，不能看其价位的绝对值，也不能与别的股票简单相比，而应该根据股票自身素质进行衡量。

假设我们的选股标准是市盈率低于20倍。若某公司第一年每股收益为1元，其价位在22元，市盈率为22倍，而该公司具有很好的成长性，其每股收益可以每年增长30%，则第二年其每股收益为1.3元，以市盈率20倍算，其价位应定于26元。第三年其每股收益又增长至1.69元，其价位应定于33.8元。把这些价位与第一年的22元的价位相比，实际上22元是很有投资价值的。

由于投资股票是对上市公司未来发展的一种期望，已有的市盈率只能说明上市公司过去的业绩，并不能代表公司未来的发展。从近几年来看，中国经济一直保持一个高速的发展，这是欧美一些国家所不能比拟的。而中国经济的高速发展必然要反映在上市公司上面，因此，中国上市公司的业绩的进一步增长是可以期待的。从这个角度来看，中国上市公司市盈率比欧美发达国家高一些，应该也是正常的。专家分析，在80倍市盈率以下的股票都是具有投资价值的。

截至2011年11月24日，光大银行（601818）的市盈率仅为6倍左右，但流通市值却超过400亿元。在日均成交金额只有500亿元左右的市场中，显然缺乏资金的支持。尽管市盈率明显偏低，显示出一定的投资价值，但在缺乏资金支撑以及投资者信心不足的情况下，只能跟随大盘随波逐流，一遇上下跌更是领先大盘创出新低。

据光大银行三季报显示，截至2011年9月30日，共20家主力机构、景顺长城新兴等基金持股。光大银行在去年上市后便一直受基金青睐，除了在2010年三季度曾经出现过短暂的拉升后，此后一直走势萎靡，屡创新低（如图3-36所示）。

按照市盈率选股还有一个误区，因为市盈率是股票市价与股票每股收益的比值，那么暂时亏损或微利的企业市盈率会相当高，趋于无穷大，但是这并不表示这样的公司没有任何投资价值。

举例来说，某公司每股税后利润仅为0.005元，其价格为2元，市盈率为400倍。如果按照一般的投资理念，即认为低市盈率才值得投资，那么这样的股票肯定成了垃圾股。但就有的人能从这样的股票上赚个盆满钵满，为什么？原来，他看中了该公司每股净资产为3元这个指标。

所谓净资产，就是扣除了所有负债以后的资产。就上面的案例说，每股净资产为3元，说明即使该公司破产清算，在还债以后，公司股东每股还可以得到3元。显然，以2元的价格购买这样的股票没有任何风险，反而能够获利。

不要以为这是特例，现实中存在不少这样的情况。许多大中型企业有很强的资产实力，但由于宏观调控的影响，或由于产品不适销对路，暂时出现亏损的局面，这样的公司并不是没有任何投资价值，一旦其扭亏为盈，股价上升空间很大。

除了上面所说的情况外，投资者在使用市盈率作为选股依据时，如果要进行稳妥投资，还要遵循以下几个原则：

（1）只投资稳定发展的公司，不投资一夜暴富的公司，因为这种公司很难评估。

（2）投资成长股，尽量避免垃圾股，相信公司的成长是股价上涨的真正动力。

（3）在市场低估时买入，在市场高估时卖出，耐心等待市场的下次低估。

（4）正确计算市盈率在市场表现的数值，每个行业的数值是不一样的。

（5）多做中线，少看短线。哪怕跌破成本价，只要公司经营好，就坚决持股。

（6）回避夕阳产业，尽最大的可能投资朝阳产业、垄断行业、特许行业。

（7）不参与问题公司。如果分析错了，立刻以市场价卖出，不要妄想等待反弹。

（8）股价短期会偏离价值，从中长期而言，它将永远围绕公司的价值波动。

总之，在运用市盈率进行股票投资时，要有发展眼光，不应将宝全部押在市盈率低的股票上，明智的做法是通过对产业、企业的现状和发展状况进行分析，选择价位较低、有发展潜力的个股，即应在考虑市盈率低的同时，更多地关注股票的成长性。

企业成长的两大动力：产品和市场

看盘关键要点：

1.产品是决定企业成长两大动力之一。对产品的分析主要侧重于产品价格、产品品种和产品的销售能力上。

2.一个企业拥有33%以上的相对市场份额，就表明它在这一市场中有一定实力；若高于100%，表明该企业是这一市场的领袖。

8年，45倍！苹果公司的股票，已经成为世界股市历史上的一个成长股投资之经典范例了。苹果公司2010年二季报显示：营业收入135亿美元，比2009年同期90.8亿美元，增长49%；净利润30.7亿美元，比2009年同期16.2亿美元，增长90%，净利润率达到22.74%；每股收益达到3.33美元。截止2010年，以历史最高价293.53美元计算，苹果的总市值已经超过2680亿美元，一度超越中国石油，仅次于美孚石油，成为世界第二。

究竟是什么造就了苹果公司无人可敌的增长势头。从企业发展的根本上来说，产品和市场两个方面有着不可取代的力量。

2010年4月苹果公司正式发售iPad（平板电脑，定位介于苹果的智能手机iPhone和笔记本电脑产品之间，通体只有四个按键，与iPhone布局一样，提供浏览互联网、收发电子邮件、观看电子书、播放音频或视频等功能），截至6月30日的2010年第三财季业绩报告显示该季度iPad的出货量为327万部。

由于iPad的热销，不论是Mac（苹果电脑），还是iPone（苹果智能手机），都从iPad的高人气中获益，应该说，iPad拉升了整个苹果品牌的人气上涨。在2010年6月笔记本电脑市场人气走势中，苹果的人气一度跃上10%的水平，最高达到11.84%，整月人气在9%附近波动，即便人气最低时也达到8.09%。与之前苹果“小众”品牌的表现形成较为显著的对比。成功的产品铸就了这样的转变。

通常，我们认为决定企业成长的两大动力首先是以经营为主的内部环境，即产品；其次是以行业特征为主的企业外部环境，即市场。

1.产品。

对企业产品的分析主要侧重于对企业产品品种、产品价格和产品销售能力的分析。

（1）产品价格。

产品价格分析是指公司生产的产品和其他公司生产的同类产品的价格比较。如产品价格是高还是低，产品是否有竞争力等。同时还应分析产品的价位和消费者的承受能力，产品价位变化所引起的供需变化和市场变化等。

（2）产品品种。

公司产品的品种分析是指公司的产品种类是否齐全、在同行业生产的品种中持有的品种数、这些品种在市场的生命周期和各品种的市场占有分析。例如电视行业，模拟电视品种已在走下坡路，大屏幕的数字电视和壁挂式电视将要取代模拟电视。一个没有新品种的电视生产公司将成为“昔日黄花”。在大屏幕的数字电视和壁挂式电视品种中，大屏幕液晶壁挂式数字电视将成为市场的主流。在大屏幕液晶壁挂式数字电视中，与电脑合二为一的品种又将成为主流。

（3）产品的销售能力。

产品的销售能力主要考察上市公司的销售渠道、销售网络、销售人员、销售策略、销售成本和销售业绩。销售环节的成本极大地影响公司的利润。产品的销售能力强，其占有的市场份额就大，企业的成长性就较好；反之，企业的成长性较弱。

2.市场。

企业是一个与社会广泛联系的系统，在这个系统里，最重要的部分是企业同外部的联系，即同市场的联系。企业只有与市场紧密地结合在一起才能存在，才能发展。如果企业与市场的联系被切断，企业一天也存在不下去。因此，与整个市场的紧密联系是企业存在的前提。企业每时每刻所发生的一切变化，所遇到的一切情况和问题，都与整个市场的变化有关。离开了对整个市场的思考分析，就永远不能对企业本身的发展变化得出正确的结论。因此，要真正地认识企业，就必须把握、研究它与市场之间的联系。

分析企业与市场的联系主要是对企业产品的市场占有进行分析。产品的市场占有包括两方面的内容：一是产品的市场占有率，指的是企业的产品在同类产品市场中所占有的份额；二是指产品的市场覆盖率，也指产品在各个地区的覆盖和分布。两者的组合分析可得到以下四种情况：

（1）市场占有率和市场覆盖率都比较高，说明该公司的产品销售和分布在同行业中占有优势地位，产品的竞争能力强；

（2）市场占有率低而市场覆盖率高，说明公司的销售网络强，但产品的竞争能力较弱；

（3）市场占有率和市场覆盖率都低，这说明公司的产品缺乏竞争力，产品的前途有问题；

（4）市场占有率高而市场覆盖率低，说明公司的产品在某个地区受欢迎，有竞争能力，但大面积推广缺乏销售网络。

市场占有率在很大程度上反映了企业的成长能力，是企业非常重视的一个指标。市场占有率根据不同市场范围有四种测算方法：

（1）相对于最大竞争者的市场份额。

这指的是一个企业的销售量与市场上最大竞争者的销售量之比。若高于100%，表明该企业是这一市场的领袖。

（2）相对于3个最大竞争者的市场份额。

这指的是一个企业的销售量和市场上最大的3个竞争者的销售总量之比。如：一个企业的市场份额是30% ，而它的3个最大竞争者的市场份额分别为20%、10%、10%，则该企业的相对市场份额就是30% ÷40%=75%，如4个企业各占25%，则该企业的相对市场份额为33%。一般地，一个企业拥有33%以上的相对市场份额，就表明它在这一市场中有一定实力。

（3）目标市场份额。

这指的是一个企业的销售量（额）在其目标市场，即它所服务的市场中所占的比重。一个企业的目标市场的范围小于或等于整个行业的服务市场，因而它的目标市场份额总是大于它在总体市场中的份额。

（4）总体市场份额。

这指的是一个企业的销售量（额）在整个行业中所占的比重。

任何事物的发展都离不开内因和外因的相互作用，单独的内部因素（产品）和外部因素（市场）都不能单独支撑企业的发展，企业的发展是内部要素和外部要素共同支撑和推动的结果，这就要求投资者在对企业成长性进行分析时，市场和产品都是不能忽略的要点。

从最基本态势看公司成长性和投资安全性

看盘关键要点：

1.固定资产是衡量上市公司实力的一个重要指标。

2.公司营业额可以用来估量上市公司的规模大小，它能显示公司经营实力的强弱，但是不能表示公司的盈利水平。

3.公司收益逐年增加，并将其中相当部分用于再投资扩大生产经营，或有能力通过其他融资方式获取大量资金扩大生产经营，则说明公司前途不可限量。

了解上市公司的基本情况，是分析个股基本面的重要一环。而提到了解公司的基本情况，最重要的莫过于对公司的安全性和成长性进行分析。这主要包括固定资产、资本结构、经营规模、扩张能力、上市时间，这些要素反映了公司的基本态势，需要投资者格外关注。

1.公司固定资产规模。

衡量上市公司实力的一个重要指标就是固定资产规模。资产雄厚的上市公司，自然是投资者最优的选择。

需要注意的是，投资者在评估上市公司的固定资产时，决不可忽略公司的隐性资产。目前，国内上市公司的隐形资产有很多种类，比如地皮、房产等，这些公司的实际资产价值往往高于其账面价值。在经济不景气、市场疲软时，其股价在短期内有可能偏低，公司业务也要受大环境影响。总之，“底子厚”的公司都具有很大的投资价值，即使当前面临的是弱势，其股票价格也会上升到与实际资产相当的价位，给投资者带来丰厚的收益。另外，外部因素的变化，也可能使公司的隐性资产发生变化。比如在本币升值的情况下，伴随着土地等固定资产随之增值，上市公司的净资产也会有很大幅度的增值。

2.公司经营规模。

估量上市公司的规模大小，可以对公司的营业额进行分析，它能显示公司经营实力的强弱，但是不能表示公司的盈利水平。评估经营规模的指标包括营业额绝对值、营业额相对值、营业额增长率。

有两种方法可以对公司的营业额相对值进行评估，分别是每股营业额（用总营业额除以发行股数）和资产经营比率（用营业额除以资产总额）。利用这两种方法，能够进一步了解上市公司经营规模的可靠性、其内部结构的合理性和经营效率水平。

营业额增减比率评估是通过本期营业额同上期营业额相比较，也可用本期每股营业额同上期每股营业额来比较，以反映上市公司的发展趋势。

3.公司的扩张经营能力。

投资者在分析公司的扩张能力时，有必要对公司进行成长性分析。如果公司收益逐月、逐年增加，并将其中相当部分用于再投资扩大生产经营，或有能力通过其他融资方式获取大量资金扩大生产经营，则说明公司产品获得广大消费者支持，未来前途不可限量，因而投资该公司的股票前景看好。反之，则前景不妙。

4.公司资本结构。

构成公司资本有两大部分，一是自有资本，一是负债。相应的有自有资本比率（自有资本÷总资本）、负债比率（负债÷总资本）两个指标。负债率高的公司，其自有资本率就较低，反之亦然。对投资者有意义的是：自有资本率较高者，投资风险较小；负债率较高者，投资风险较大。

借助外来资金进行经营是公司经营的策略之一，这在赢利的同时也带来了风险。在业务兴旺，营业利润大大高于利息的情况下，举债经营可以增强企业能力，提高经营利润，增加股东收益。但是在经济衰退时期，竞争激烈，营销困难，入不敷出的情况下，举债经营则会大幅度降低股东的投资回报，企业就会受到较大的冲击。

5.上市时间。

之所以要对公司的上市时间进行分析，主要是因为刚上市的公司存在很多具有一定隐形的要素。巴菲特认为投资上市公司，最好就是投资至少已上市达10年的企业，因为这些企业有足够的时间让投资者看清公司管理层的底蕴。

一般而言，公司基本态势良好时，其股票价值通常会有比较稳定的增长，就这个意义上来说，投资者应当重视对于公司基本态势的分析，发掘公司的成长性，进而提高投资的安全性。

企业文化：决定企业价值的软资源

看盘关键要点：

1.企业文化指的是企业成员共同的价值观念和行为规范，是决定企业价值的软资源，是企业发展的根本动力。

2.对企业价值的分析，离不开对企业文化的分析。一个没有文化的企业是很难长久生存下去的，只有建立在文化层面上的发展企业才会基业长青。

决定企业价值的因素很多，市场、产品、经营管理等等，但有一个很重要的软资源是投资者在分析的时候必不可少的，那就是企业的文化。

“企业文化”，就是企业成员共同的价值观念和行为规范。讲通俗点，就是每一位员工都明白怎样做是对企业有利的，而且都自觉自愿地这样做，久而久之便形成了一种习惯，再经过一定时间的积淀，习惯成了自然，成了人们头脑里一种牢固的“观念”，而这种“观念”一旦形成，又会反作用于（约束）大家的行为，逐渐以规章制度、道德公允的形式成为众人的“行为规范”。

文化是企业的精神力量，很多时候精神的东西反倒比物质更能取得最佳的效果。假如一个企业正处于艰难时期，如果企业没有自身的文化，那么员工将很难找到归属感，困难当头，企业将如一盘散沙，员工也将树倒猢狲散，企业也就到了破产的边缘。企业生存都存在一定的困难，还何谈企业的价值。但如果一个企业积淀了自身的优秀文化，那么员工将具有共同的价值观和目标，在困难面前管理者和员工的心将紧紧地贴在一起，大家同舟共济，企业也将会有更美好的明天。

青岛啤酒总裁金志国认为：“百年青啤之所以能基业长青，不单是靠技术，也不单是资金，靠的最核心的是企业文化，是支撑企业不断进取、不断发展的优秀的企业文化。随着科技进步，加之啤酒技术门槛相对较低，啤酒企业之间的产品差异越来越小，比如你能生产干啤酒，我也能生产；就连技术难度较大的小麦啤酒和纯生啤酒，国内啤酒企业也都纷纷开始生产，效仿者更是不胜枚举。啤酒企业在产品上的竞争优势已不明显，铸就一个成功的品牌更主要的是靠文化特色，也就是产品中包含的文化附加值。所以，积极培育企业文化，对企业的价值具有重大而深远的意义。”

企业文化不仅培育了百年青啤，许多优秀与卓越的国际知名企业都得益于企业文化的滋养，比如微软、IBM、强生、宝洁、麦当劳等等。通用的前总裁杰克·韦尔奇认为：资产重组提高了公司的生产能力，但文化上的改变，才是公司维持高生产力的源泉。美国哈佛大学的泰伦斯·迪尔教授也认为，强有力的企业文化是决定企业价值的“金科玉律”。企业文化是高层次的管理理论和管理模式，它曾支持不少企业起死回生，也使许多企业基业长青。

企业文化具有一种强大的力量，有些物质资源也许会枯竭，唯有文化生生不息。企业文化是一种无形的、潜在的软资源，是企业最重要的资产和财富，企业的文化会极大地促进企业价值的实现。一般来说，企业文化的作用主要表现在以下几点：

1.文化的凝聚功能。

企业价值的实现离不开人，而人的团结是企业长久生存必需的保证。试想，一个没有团结意识的企业，它的发展肯定是不会长久的。要培养人的这种团结意识，文化是最有利的工具。这是因为文化就像是一种粘合剂，以一种微妙的方式来沟通人们的思想感情，融合不同员工的理想、信念、作风、情操，培养和激发员工的团体意识，从而使企业产生一种强大的向心力和凝聚力，发挥出巨大的整体效应，保证企业长久的发展。

2.文化的激励功能。

研究激励理论的学者认为，最有力的激励手段是让被激励者觉得自己确实干得不错，发挥出了自己的特长和潜能。在一种人人受重视、个个被尊重的文化氛围里，每个人的贡献都能及时得到肯定、赞赏和褒奖，而不会被埋没。这样，员工就时时受到鼓舞，处处感到满意，有了极大的荣誉感和责任心，就会自觉地为企业的发展贡献自己的力量，这就为企业价值的实现提供了无限的可能。

3.文化的导向功能。

文化是一个方向盘，企业提倡什么，崇尚什么，员工就追寻什么。一种文化可以长期引导员工为实现企业价值而自觉努力。员工在文化层面上结成一体，朝着一个确定的目标而努力，这就好比拔河比赛，所有的人都朝着一个方向使劲儿，比赛岂有不赢之理。

4.文化的辐射功能。

文化是一团很好的酵母，一种热力强大的辐射源。当大型企业的文化发展到一定的程度，形成较为完善的模式时，就将不可避免地对社会产生影响；而社会对企业信息的反馈又会使企业时时调整自己的发展方向，及时摒弃那些不利于自身发展的因素，调整自己的企业文化。这样就会形成一个良性循环，使企业长久地发展下去。

总之，对企业价值的分析，离不开对企业文化的分析。企业文化是决定企业价值的软资源，是企业发展的根本动力，一个没有文化的企业是很难长久生存下去的，只有建立在文化层面上的发展企业才会基业长青。

管理能力是判断成长股的关键标准

看盘关键要点：

1.成长股盈利能力的增长完全取决于上市公司管理层的整体素质。经营管理能力强的上市公司能够获得比同行业中其他公司更高的盈利水平，也具有较强的应变能力。

2.投资者不可忽视上市公司的领导核心，特别是决策核心的能力和精诚团结是至关重要的，人才也是投资者考察上市公司基本面的重要因素之一。

成长股能够为投资者带来优厚的利益，已经在理论和实践中得到了广泛证实，因此，要想在股市中稳当获利，则寻找成长股就成了关键问题。公司的管理能力是判断成长股的关键标准，它的重要性不次于企业盈利的增长，因为盈利能力的增长完全取决于上市公司管理层的整体素质。

一般来说，经营管理能力强的上市公司，能够获得比同行业中其他公司更高的赢利水平，也具有较强的应变能力。因此，我们从公司的盈利能力和公司对突发事件的处理方式能看出公司的管理素质。企业经营管理能力是企业的无形资产，它的强弱与否无法以数据来衡量。那么，对于没有分析基础的投资者来说，应该如何评判公司的经营管理能力呢？

通过大量的分析研究获知，决定公司管理能力的因素主要有以下几种：

1.合理的组织机构。

企业的组织机构极为重要，一切先进的管理技术和经验的运用都必须通过组织机构才能取得实效，它决定企业的运作效率与效果。比如，计划经济体制下的企业组织体系与管理模式，对外界市场环境的变化反应迟钝，新技术、新工艺、新材料的实际应用严重滞后于科研，致使大量优秀的技术人才和管理人才外流。

通过企业的组织机构可以看出企业的管理战略，这为分析管理能力提供了依据。

2.领导核心。

俗话说，“兵熊熊一个，将熊熊一窝”，决策核心的能力和精诚团结是至关重要的。作为企业的领导者，如果他有着较好的经营管理能力、思想开放、积极进取，那么，这个企业的兴旺发达是有希望的；否则，思想保守、碌碌无为、能力平庸，对这家公司就很难有什么大发展。反映在股票的走势上，一个股性活跃，一个股性呆滞，可以说，股票的走势就是上市公司老总脸谱的最好写照。

3.人才。

这不仅指领导人才、技术专家等人才，也包括能胜任公司各种工作需要的一切中层管理人员及一切员工的才能及其优化组合。人才是企业发展的根本，企业的竞争力最终体现在人才上，一个优秀的企业一定拥有大量的人才。

这里主要看公司高级管理人员的年龄结构、学历层次、主要经历等。此外，还可分析整个公司在册人员的专业人员比例。专业人员中高、中、初级职称的构成。

2007年4月9日，驰宏锌锗（600497）以涨停价128.24元报收，成为当时的第一高价股，刷新了2000年2月17日由亿安科技创下的126.31元的A股最高股价纪录（如图3-37所示）。这其中是否带有炒作的成分，暂且不论，但该公司业绩优良，并给投资者高分红，也是不可忽视的主要原因。驰宏锌锗2006年年报显示，该股每股收益高达5.88元，分红预案为10股送10股派30元（含税），创下A股每股收益和分红最高纪录。而这同时说明了管理层的能力很强。

很多投资者对驰宏锌锗的管理层非常看好，有位投资者声称：驰宏锌锗是上市公司的典范。他的理由是：

（1）高送股、高派红前所未有，值得所有上市公司学习；

（2）在大盘及股价高位之时，及时分红派现，给流通股东一个好的机会；

（3）始终把搞好主营业务放在第一位，挖潜拓能，努力以最大可能回报股东；

（4）不与主力搞阴谋诡计，坦诚对待各位股东，信息公开、封锁好，对大家都公平，诚信为本。

通过上面的例子可知，驰宏锌锗管理层如果没有一定的素质，恐怕很难受到投资者如此的赞誉。

投资者想要对上市公司管理层的素质进行准确地判别，几乎是不可能的，无论多么高明的专家也难以达到非常准确的程度，这是由于管理能力归根结底是人的能力，这就必然会受到主观因素复杂多变的影响。投资者只能通过不断地总结经验，寻找各种蛛丝马迹来破解上市公司的管理层密码。