1.1.2 国外风险投资公司在中国投资的现状

国外风险投资机构进入中国有两次投资高潮。第一次是1992年，许多欧美的风险投资公司在邓小平的南巡讲话后，纷纷进入中国，掀起了成立创业基金的热潮。1994年、1995年达到高潮。太平洋优联、华登风险投资基金、华诚资产等世界著名风险投资公司都是在这个时期进入中国的。外国风险投资第二次大规模地涌入是1999年。1999年8月国务院公布关于加强科技创新的决定，成为吸引外国创业投资再次大规模地进入的强烈信号。1999年10月，在100多家风险投资商参加的中国国际高新技术成果交易会上，美国的IDG、华登国际、赛博基金，日本的野村基金，欧洲的霸菱投资，香港的苏伊士亚洲和上实-所罗门等国际著名的专业风险投资商纷纷到会。国外的风险投资商们通过这次高交会找到了理想的合作伙伴，投资入股，以分享中国新一轮经济增长的成果。

1．国外风险投资在我国的投资规模与投资数量占比呈下降趋势

中国风险投资研究院（CVCRI）完成的《2011年度中国风险投资行业调研报告》的数据显示，外资机构无论是在投资金额还是投资数量方面都不及本土机构。2011年外资机构主导的投资额占总投资额的37.09%，本土机构主导的投资额占总投资额的62.91%，后者是前者的3倍多；对比2006年、2007年外资机构与本土机构发现，外资机构的投资数额却与2011年的情况相反，反而是本土机构投资额的3倍。2011年由本土机构主导的投资项目数量为1 132个，占总投资项目的72.15%；而由外资机构主导的投资项目数量为437个，占总投资项目的27.85%，外资机构在数量与金额上均不占据优势，中外投资总量在经历了2008年金融危机后呈现显著的反差。具体如图1-1和图1-2所示。

2．国外风险投资主要集中在企业的成长期和成熟期

2010年外资创业投资机构的投资阶段仍然集中在成长期和成熟期企业，但所占比例有所下降，如图1-3所示。从投资金额来看，2010年投资于成长期和成熟期的投资金额占全部投资金额的71.1%，低于2009年的85%。相应地，投资于种子期和起步期的比例则有明显增加，从2009年的9.2%增长到2010年的21.4%。这可能与外资创业投资机构加大了前期投资力度，更多地投资于金融服务、媒体娱乐、新材料等新兴产业有关。对于投资阶段靠后的企业，对市场前景已经明朗的企业更感兴趣，而种子期企业很难获得国外风险资本的青睐。

无论是从投资项目还是投资金额角度而言，国外风险投资机构偏好成长期和成熟期项目的投资。外资对成长期和成熟期的投资项目占比分别达到56.6%、15.6%，投资金额占比分别达到48.2%、22.9%，如表1-3所示。形成这一现象的原因大致有以下几点。

首先，现在国际风险投资的资本来源有一半左右来源于养老金，这种情况的出现一方面增加了风险投资的资本金来源，加速了风险资本市场的发展，但同时也增加了风险投资人的增值保值的压力，使风险投资者投资行为趋于保守，也就更多关注于处于成长期和成熟期的企业。

其次，我们知道一个种子企业发展壮大所要的成长期一般为十年以上，我国政府出台的法规政策的可延续性，对国外风险投资的优惠政策的可持续性，这些问题都使得国外风险投资机构在选择投资这些企业的时候更加谨慎。

再者，资本市场的持续高涨一方面使风险业公开发行上市（IPO）急剧增加，获利大幅度增加，吸引风险资本投资阶段后移；另一方面，大量社会闲余资本投入加剧了风险投资业的竞争，也推动风险投资资本投资阶段后移。

3．国外风险投资在我国的产业投向呈现多样性

国外风险投资近年来在我国迅猛发展，在我国风险投资市场一直处于领头羊的地位，其对中国各行各业的产业资源配置起到加速优化的作用。国外风险投资在我国的投资领域囊括电子信息、生物医药、电子商务、机械制造、化工、传媒、零售、互联网搜索等诸多行业，如表1-4所示。但与2009年相比，2010年外资风险投资机构项目的行业分布集中度有一定下降。从投资金额来看，前五大行业所占比重为68.4%，远低于2009年的75.9%；从投资项目来看，前五大行业所占比重为51.6%，与2009年的51.8%基本持平。从具体行业来看，金融服务、新能源/高效节能技术成为两年来的持续投资热点，连续两年位居第二、三名；新材料和媒体娱乐业的地位也有显著提升，这些均属于国家大力促进发展的新兴产业，再次证明了外资创业投资机构对我国产业政策具有很强的敏感性。值得一提的是，其他行业无论是投资项目还是投资金额都位居第一，从另外一个侧面反映了外资创业投资机构、投资领域的多样性。

以IDG资本为例，自1992年开始，作为最早进入中国市场的国际投资机构之一，IDG资本已投资包括百度、搜狐、腾讯、搜房、携程、汉庭、如家、金蝶、物美、康辉、九安等200家优秀企业，并已有超过60家企业在美国、中国香港、中国A股证券市场上市，或通过M&A成功退出。其具体的投资行业如图1-4、表1-5所示。而获得风险投资的国内企业一般具有国际化背景。获得国际风险资本的国内风险企业的管理者大都有国外留学经历。海外风险投资公司比较看重企业家是否懂得西方管理模式，例如，如何规划公司远期发展，如何建立强有力的管理层在市场、技术、财务等方面是否实现国际化操作，知道如何制订一个完善的商业计划，并用这个商业计划去说服风险投资公司。这是海外投资商非常关注的问题。例如由于成功投资雅虎、E-trade等企业而以“互联网建设者”著称的日本软银集团，其在雅虎的成功投资经验在中国市场上得以在“UT斯达康”上演。今天看来，共同看好的事业前景、孙正义和陆弘亮UT斯达康创始人的校友关系以及对国际资本运作规则的认同，是促成孙正义投资“UT斯达康”的重要原因。

4．投资组合多元化与分散投资趋势明显

投资组合多元化表现为“一对多”，即一家风险投资机构投资多个项目，以少数成功的项目盈利弥补亏损项目所造成的损失来锁定利润，降低投资组合的风险。分散投资表现为“多对一”，即同一个项目由多家风险投资机构组成，以辛迪加财团的形式进行投资。外国风险投资机构的投资行为如表1-6所示。

5．投资主要集中于东部发达地区

近几年进入中国的国际风险投资商的投资区域主要集中在中国的东部发达地区，北京、上海、广州、深圳是风险投资商的重点投资区，如图1-5所示。这说明国外创业投资商在投资中，除注重投资企业的类型以外，还十分重视企业所在地区的环境。

6．投资强度大且投资创业项目的雇员数量逐渐上升

国外风险投资机构的投资强度呈现单边倒格局，单项投资额在2 000万元以上的项目投资，占总投资分布的70%以上，投资规模在1 000万元以下的项目呈现规模小、占比小的特点，如表1-7、图1-6所示。

从创业投资项目的雇员人数来看，投资项目的规模呈增大趋势：具体来说，2010年主要投资于雇员人数超过150人的项目，所占比重达到61.4%，远超2009年的54.3%。而且200人以上的项目增幅较大，由2009年的47.5%增至2010年的50.7%;而10～50人的投资项目所占比重则有大幅下降，自2009年的20.3%下降至8%，如表1-8、图1-7所示。

7．外资风险投资在华投资资金主要来源于机构投资者且以上市方式退出

国外风险投资机构其投资资金截至2011年年底，机构投资者（主要包括养老基金、银行/金融机构、保险公司、捐赠金等）成为海外风险资本的主要来源，占来源于海外风险资本总额的47.22%，如图1-8所示。

据CVCRI统计，2011年共有344个风险投资项目实现退出。上市退出项目有172个，股权转让退出项目104个，清算3个，未明确披露退出方式的项目65个。上市退出占50.00%，上市成主要退出方式。原因在于：一是2011年，国内整体宏观经济形势不佳，A股市场由于大型IPO的频繁抽血在资金面上捉襟见肘，同时证监会不断加大IPO审核力度、提高上市门槛，使得原本的上市退出渠道困难重重；二是欧洲债务危机不断、美国财政悬崖问题亟须解决，加上我国在美上市企业因财务造假等问题被外国投资者大肆做空中国概念股，导致海外融资渠道受阻。另据中国风险投资研究院2010年的统计调查显示，外国风险投资机构在中国投资的项目中36%通过IPO或者股权收购的形式成功实现退出，而其在中国的平均投资持续期为1 433天，与Nahata（2008）的报告中给出的5.5年有了明显的缩短。