1.2.2 跨国风险投资战略动机研究

1．跨国风险投资战略动机的理论分析

张陆洋（2001，2006）运用垄断优势理论，分析在跨国创业风险投资中，具备独特的技术优势及相关技术产业化的市场基础上，如何将技术的先进性与成熟性、市场性之间完美结合才是各国创业企业所应追求的最高境界。对技术型创业者来说，过去只要有技术优势，就能获得创业风险投资的青睐，但如今创业者还要选对创业领域才有可能获得创业风险投资家的青睐。

曾一军（2007）运用对外直接投资的折中理论分析了跨国创业风险投资的动因。在企业优势方面，他指出跨国创业风险投资的动因首先是企业具备跨国投资的实力，表现为资本优势和管理优势，这是跨国风险投资的内在动因；在区位优势方面，他指出投资主体在选择投资区位时，首先考虑该地区的创业风险投资的发展潜力以及风险资本的退出环境，另外投资主体的投资偏好和投资战略也影响其区位的选择，区位优势是跨国创业风险投资的外在动因；在内部化优势方面，他认为相对独立的跨国创业风险投资的优势影响较小。戴志敏（2008）也指出可借鉴内部化理论中的区位优势分析方法来解释国际创业风险资本的流动。

戴志敏（2008）指出上述西方直接投资理论中，一般将知识当作外生变量而忽视或作为假定条件来处理，但这显然不符合现实情况。全球创业风险投资业的不断涌现给原有的直接投资理论提出了挑战，使现有的直接投资理论难以解释国际创业风险投资行为。他还指出，对于内部化理论和产品周期论，由于涉及的大多是伴随产品形式的投资，用以解释国际创业风险投资的动因难以有说服力。他用双重互动整合优势解释国际创业风险资本的流动。国际创业风险投资家利用投资国和东道国的双重优势，利用本国资金与东道国的现有或潜在高技术相结合，制造出具有竞争优势的高附加值产品，并充分利用国际上多种退出渠道退出，谋求高回报。

Alan M. Rugman和Giorgio Ragazzi提出的风险分散论，指出投资国际化降低风险的主要动力在于不同国家对企业产生影响的动荡是不完全相关的，由此创造了从国际投资分散化中获得的机会。其将国际证券投资多样化的理论拓展到国际投资研究领域，认为跨国公司通过国际直接投资分散化可获得更为稳定的收益。Frederick T. Knickerbocker提出了寡占理论（Oligopolistic Reaction Theory）。他认为，在寡占市场结构中只有少数大企业存在，因此企业之间互相警惕对方的行动。若其一家进行国际直接投资活动，原先的平衡态势就被打破，其他企业也必做出反应，跟随投资以维持寡占平衡。这两个理论从不同的角度提供了分析跨国创业风险投资的理论依据。曾一军（2007）从风险分散理论角度理解，认为国际化降低风险的主要动力在于不同国家对企业产生影响的动荡是不完全相关的，由此创造了从国际投资分散化中获利的机会。

针对国际直接投资出现的一些新现象，Mike W. Peng（1995，2000）对Dunning的折中理论进行了修正，提出了学习期权优势理论。Peng认为在学习和模仿他国先进技术时，为绕过国家之间地理、文化、政治等方面的障碍，企业将选择到该先进行业的国家投资。这样企业不仅能建立获取当地该领域先进技术的通道，且为将来的战略行动创造了条件。曾一军（2007）认为用学习期权理论解释跨国创业风险投资更有针对性。其一是由于附属于跨国公司的跨国创业风险投资者，其投资不仅是为获取利润，还常要为母公司寻求技术创新资源的重任；其二，在进行跨国创业风险投资时，为减少风险，借鉴期权理论来指导工作，借助创业风险投资家的增值服务来增加运作效率。曾一军（2007）在基于OLI理论、学习期权理论等的理论分析上，认为国际创业风险资本投资中国的动因在于外资的输出优势、中国的区位优势和为了保持竞争优势。其中外国创业资本的输出优势集中体现在投资方的所有权优势上。而中国的区位优势在于中国良好的经济前景、潜力巨大的创业投资行业及逐步降低的进入壁垒。曾一军认为中国的创业投资行业起步较晚，发展也较缓慢，吸引外国创业风险投资的环境较差，主要体现在：我国的创业体制不够健全，包括创业文化、创业机制、创业人才等；资本市场不够发达，创业资本融资特别是资本退出比较困难；吸引外国创业风险投资的能力不足，未完全纳入国际创业投资发展的轨道。

2．跨国风险投资战略动机的实证分析

Kenney et al.（2002）认为创业风险投资活动的国际化与国内有限的创投机会有关，还与同投资国的文化关联以及创业风险投资管理人才具备较丰富的专业技能和对投资国市场的了解程度有关。

Hall and Tu（2003）指出创业风险投资公司（以下简称创投公司）向国外投资的意愿与创投公司的规模大小及投资阶段正相关，而与创投公司的年龄负相关。他们认为国际化行为与创投公司本身的所有制形式无相关性。

近年来，日趋加剧的竞争压力以及不断扩大的资金规模使得越来越多的创投公司转向国外市场进行投资，而其他创投公司则采取更谨慎的战略投资国内市场。创业风险投资公司跨国投资的主要原因在于拓宽投资机会（Hall&Tu，2003），向国外的合作者或竞争者学习，拓展现有资源以创造更高的价值（Etemad，2004）。

Guler & Guillen（2004）对美国创业风险投资国际化进行了大规模的研究，他们指出驱动创投公司国际化投资的原因在于公司获得了他们认为投资有更高回报的创新项目的机会。

Sophie Manigart，Veroniek Collewaert等人（2006）基于综合国际化理论及资源基础观，并选取195家创投公司作为样本分析指出，欧洲的创投公司进行跨国投资是受其人力资本所驱动的。如果公司内管理人员越多以及具有越丰富的国际化经验，那么该公司就有更高的进行国际创业风险投资的可能。

戴志敏（2008）认为国际风险资本进入中国的主要动因有：经济的全球化、一体化促使国际风险资本的形成；中国引进外资的增加和区域环境优势吸引了国际风险资本进入；中国高新技术产业发展的资金需求及市场的巨大吸引力也推动了国际风险资本大量进入中国。他具体分析了中国所具有的区位环境优势，包括人文环境、政策环境、产业环境三个方面。他还分析了国际创业风险资本在我国投资的行业选择特点、区域特征和项目选择特征。他指出国际资本的流动性和趋利性决定了外国创业风险投资者在投资区域的选择上不是一成不变的，他们一直在关注我国的政策动向，以便随时做出调整。

通过跨国风险投资战略动机理论研究综述可以看出，第一，国内外学者都开始关注跨国风险投资问题。但是多数学者对跨国风险投资的研究局限于跨国投资的某个环节，如跨国投资动机、区位选择，缺少对跨国风险投资系统性的研究，这样不利于理论的实践应用。因此需要找到一种能够系统分析跨国风险投资全过程的理论。第二，通过对基于资源观的跨国公司理论的研究可知，该理论能够较为准确地分析跨国经营的各环节，包括跨国经营的动机、进入方式及整合过程。运用该理论分析跨国风险投资行为具有很高的可行性。